日本 2 万亿日元补贴难阻国债收益率创 1997 年以来新高

旨在保护消费者免受油价飙升影响的财政后盾，目前正加剧日本债券市场的压力，迫使人们正视该国庞大的债务堆积。

日本国债市场正闪现一代人未见的警示信号，旨在缓冲经济压力的巨额燃油补贴计划适得其反，将借贷成本推至 1997 年以来的最高水平，并引发日元抛售。20 年期日本国债收益率飙升 5 个基点至 3.495%，这一水平挑战了这个世界上负债最重的发达国家的财政计算。

日本债券市场的压力是财政政策遭遇全球现实的直接后果。“日本国债收益率的上行趋势将持续下去，这受赤字引发的供应压力预期、日元疲软以及大宗商品价格处于高位所驱动，”BNY 亚太市场高级策略师 Wee Khoon Chong 在最近的一份报告中表示。

此次抛售势头猛烈且范围广泛。10 年期日本国债收益率升至 2.59%，而 30 年期收益率触及 3.86%。与此同时，政府每天在燃油补贴上花费约 133 亿日元（$0.84 亿），该计划随油价上涨而自动扩张。最初分配的 1.08 万亿日元预计将于 6 月初耗尽，如果布伦特原油维持在每桶 100 美元以上，另外 1 万亿日元的预备基金可能仅能维持两个月。

这种财政流失正迫使东京方面采取行动，市场强烈预期高市早苗首相领导的政府将需要编制补充预算。虽然外汇市场干预产生了约 5.2 万亿日元的浮盈，提供了一个潜在的资金来源，但增加借贷的需求威胁到进一步惊扰紧张的债券市场。

补贴消耗加速

当前的危机由 2026 年 2 月的美伊冲突引发，该冲突导致布伦特原油从每桶 82 美元飙升至 138 美元。为了抵消对消费者的影响，日本于 2026 年 3 月 19 日启动了“紧急价格波动缓解措施”，对全国平均汽油价格超过每升 170 日元的部分进行补贴。

该机制是对国库的直接且无上限的消耗。政府向石油批发商支付差价，旨在降低加油站的售价。由于油价高企，每升补贴曾高达 49.8 日元，迅速消耗了资金。1.08 万亿日元的初始资金预计到 6 月初将告罄。虽然还有 1 万亿日元的储备金，但还必须涵盖电力和天然气补贴，这使得补充预算几乎不可避免。

债市处于边缘

几十年来，包括庞大的政府养老金投资公积金 (GPIF) 在内的日本投资者因国内收益率接近于零而被迫投向海外，成为美国国债最大的外国持有者，持仓超过 1 万亿美元。现在，随着国内收益率突然提供实际回报，这些资金回流国内的动力极大。

日本央行已经加息，随着 10 年期收益率目前处于 2.59%，国内债券成为美国国债的一个可行替代品。这种资本回流可能产生重大的全球后果。如果日本机构开始抛售哪怕是一小部分外国债券持仓以转投国内，都将给美国和欧洲的收益率带来上行压力，从而收紧全球金融环境。上一次日本国债收益率处于这些水平时，全球金融格局大不相同，这些大规模跨境资金流的逆转呈现出一种新的、不可预测的风险。

本文仅供参考，不构成投资建议。