伊朗战争颠覆债券投资策略，迫使美联储重新评估

投资者押注央行为对抗战争引发的通胀而加息，可能误读了全球增长冲击，这一冲击或将迫使政策制定者按兵不动。

(彭博社) — 债券投资者正重新翻开 2022 年的策略手册，大举抛售主权债券，理由是他们认为伊朗战争将迫使各国央行加息以对抗通胀。然而，这一举动可能高估了决策者在面临重大增长冲击时收紧政策的意愿。尽管布伦特原油价格已飙升 2.7% 至每桶 108 美元以上，但冲突对全球增长的打击可能会抑制美联储的行动，从而挑战市场的初步反应。

“投资者可能高估了央行因战争而加息的可能性，”威灵顿管理公司 (Wellington Management) 固定收益投资组合经理 Brij Khurana 在一份评论中写道，“大宗商品供应冲击导致的经济增长受挫，可能会使央行即便在通胀高企的情况下，也对加息犹豫不决。”

宏观经济背景与乌克兰局势爆发后截然不同。在冲突发生前的六个月里，美国经济出现了净就业流失，且家庭已基本耗尽了疫情期间积累的超过 2 万亿美元的储蓄。尽管债券市场的抛售将 10 年期美债收益率推高 2 个基点至 4.32%，但其他资产已发出警示信号，标普 500 指数期货近期已从历史高点下跌 0.2%。

债券市场的核心矛盾现在源于两种对立力量的结构性冲突：战争引发的全球增长放缓倾向于降低收益率，而赤字融资的军费开支激增则指向更高的收益率。Khurana 认为，关键问题在于战争的主导效应是更高的通胀还是更弱的增长。目前市场偏向于前者，但如果后者被证明更为重要，市场将面临重大的重新定价。

另一种冲击

央行的货币政策并不适合应对当前的供应端干扰。加息可以抑制需求驱动的通胀，但当投入成本上升迫使公司削减生产并裁员时，加息便显得无能为力。由于人工智能带来的冲击，家庭本就担心就业安全，风险在于他们可能会增加预防性储蓄，从而进一步放缓经济增长。在这种消费活动减弱的环境下，央行最担心的——即通胀预期失控——不太可能发生。

“即使达成协议，油价也不会回到战前水平，”杰富瑞 (Jefferies) 欧洲首席经济学家 Mohit Kumar 写道，“我们需要考虑一定程度的滞胀影响。”

冲突的成本上升

重塑财政政策的一个新现实是现代战争经济学的变化。这场冲突表明，低成本的无人机技术可以抵消传统军事优势，使坦克、舰船和飞机等资本更加脆弱且贬值更快。这一动态正迫使各国对国防战略和开支进行代价高昂的重新思考。

这已反映在财政政策中。美国国会正在审议 1.5 万亿美元的国防预算提案，而欧洲也正着手一项多年计划以增加军事开支。中国预计也会走类似的道路。对于全球最大的债券市场——美国、欧洲、中国和日本——而言，随着政府被迫通过赤字为更高的军费融资，这将为收益率带来持续的上行压力。

新兴市场或提供避风港

在这种复杂环境下，文章建议小型发达市场和新兴市场可能为债券投资者提供更具吸引力的机会。由于没有全球霸权野心，这些国家不太可能追求耗资巨大的扩军，而可以专注于成本较低的防御能力。因此，其债券市场更有可能反映全球增长动态，而非面对主要大国那种持久的、债务驱动的财政扩张。如果市场重心从计价通胀转向计价增长放缓，这可能导致显著的资本流动转移。

本文仅供参考，不构成投资建议。