健康保险股反弹25%-45%：Medicare Advantage逆风减弱

在市值蒸发逾一半后，美国三大健康保险公司因医疗成本企稳及华盛顿压力缓解而强势反弹。

联合健康集团（UnitedHealth Group）、Humana和CVS Health今年已反弹25%至45%，原因是医疗成本趋缓及特朗普政府出台更有利的Medicare Advantage政策，扭转了持续多年、市值腰斩的下行趋势。

"经过一轮残酷的重新定价周期，该行业显然已走出低谷，"Edgen医疗保健分析师Sam Goldstein表示。"但轻松获得的涨幅已被捕获——进一步上行需要持续的成本纪律以及政府的继续支持。"

Humana年内飙升45%，联合健康上涨25%，CVS上涨29%，收复了过去两年超过50%的峰值至谷底跌幅。此次反弹得益于激进的计划重新定价、退出无利润市场，以及特朗普政府为2026年设定的超5%费率上调，随后2027年又迎来一次有利的调整。医院运营商则走势相反：HCA Healthcare从其3月高点大幅回落，Tenet Healthcare也随之下挫，原因是第一季度入院及急诊室就诊增速急剧放缓。

这一反弹已推动估值重新定价。Humana的远期市盈率为31倍，高于3月低谷时的14倍；联合健康为21倍，而今年早些时候为14倍；CVS为12.8倍，高于此前的10倍。以2029年盈利计算，Humana约为12倍——一旦复苏完全展开，这将是对该业务更为合理的押注。涨势若要延续，投资者需要看到多个季度的温和成本趋势以及政府的持续宽松。曾会冲击行业利润的风险编码改革，普遍被视为被推迟而非取消。

Medicare Advantage拒赔率引发关注

尽管财务复苏迅速，但推动保险公司盈利的运营做法正面临新的审视。美国卫生与公众服务部监察长办公室在6月发布的两份报告发现，三大Medicare Advantage计划针对长期医院住院申请的拒赔率几乎是小型同业的两倍。CVS Health拒绝了80%的此类申请，Humana为72%，联合健康为71%，而其他接受评估的16家计划的平均拒赔率为42%。在住院康复机构方面，联合健康的拒赔率最高达66%，Humana为54%，CVS为51%。

高拒赔率已招致急性后期护理协会的批评，这些协会呼吁国会和CMS全面改革预先授权流程。在被上诉的拒赔案件中，95%最终被裁定为对参保人有利，这表明许多申请可能最初被不当拒绝。全国长期医院协会敦促采取行动而非进一步研究，称"当必要的医疗护理被延迟或拒绝时，患者面临更长的康复期和更多并发症。"

跷跷板效应再现

美国医疗保健的经济学就像一场跷跷板，一边是保险公司，另一边是医院、医生和制药商。在经历多年医疗利用率飙升压垮保险公司利润率之后，平衡已开始转变。第一季度医院入院和急诊室就诊增速大幅放缓，主要药物类别的增长也已降温。医疗保健板块内部的轮动说明了问题：HCA从其3月高点大幅回落，Tenet也随之下跌。

对于数百万参加Medicare Advantage的老年人而言，这一转变有利有弊。过去两个注册周期中出现的计划退出浪潮应会缓解。但随着保险公司变得更加自律，包括视力补贴和杂货津贴等福利愈发丰厚的时代已经结束。该行业趋于稳定，保险公司比以往更为精简——足以让跷跷板重新摆回，但若缺乏持续的有利条件，还不足以维持这一平衡。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。