高盛：中国 5% 的增长中蕴含“稳定性溢价”

在中东冲突和能源价格飙升对全球市场造成严重冲击之际，中国资产正展现出一种韧性。高盛集团认为，这种韧性本身正演变为一种值得投资的“稳定性溢价”。该行的分析指出，中国第一季度 5% 的稳健 GDP 增长以及 3 月份新能源产品出口 72% 的跃升，都是其经济地位稳固的证据。

高盛分析师 Daan Struyven 在 4 月 26 日的一份能源报告中领导指出：“由于油价面临净上行风险、成品油价格异常高位、产品短缺风险以及前所未有的冲击规模，经济风险比我们仅凭原油基准假设所暗示的更大。”这凸显了中国市场正在应对的动荡环境。

这种稳定性在中国金融市场表现得最为明显。自 2 月底以来，美国、德国和日本的 10 年期国债收益率攀升了约 30 个基点，而中国的 10 年期收益率则下降了 5 个基点。同样，人民币兑美元及贸易加权汇率均有所升值，与其它新兴市场石油进口国普遍贬值的现象形成鲜明对比。

这种走势分化为寻求对冲全球通胀压力和地缘政治波动的投资者提供了一个潜在避风港。高盛的报告认为，这种稳定性并非偶然，而是审慎政策、充足能源储备以及经济结构从房地产向高价值制造业转型的结果，这一转型有望从全球动荡中获益。

货币政策路径的分歧

中国人民银行通过每日中间价积极管理人民币汇率，在近期全球紧张局势升级之前就维持着稳定的升值通道。这种政策立足点得到了极低国内通胀率的支持。中国 3 月份工业生产者出厂价格指数 (PPI) 自 2022 年以来首次摆脱通缩风险，虽然仅略有上升且仅有 30% 的细分类别显示同比正增长，但人行面临的紧缩压力微乎其微。这使得中国央行相比陷入高通胀泥淖的西方同行，拥有更大的空间维持宽松的货币姿态。高盛预测，布伦特原油将在第四季度达到每桶 90 美元，这一动态进一步强化了上述观点。

新能源出口提供对冲手段

中国出口引擎是其第一季度经济数据中的最大亮点，据估计为 5.0% 的 GDP 增长贡献了三个百分点。这一表现主要由“新三样”——太阳能电池、锂电池和电动汽车带动。这些类别的出口在 3 月份同比增长了 72%，较 1-2 月份已经强劲的 55% 增速进一步加快。高盛将这一趋势视为应对高油价的关键对冲。随着全球能源供应链受到霍尔木兹海峡可能关闭的威胁，中国在新能源领域的竞争优势可能会进一步深化，报告指出中国电动汽车在海外的销量已经出现了显著跳升。

展望未来，高盛预计中国经济向制造业以及技术、物流等生产性服务业的结构性转型将持续进行。这种转变结合持续庞大的贸易顺差，支撑了该行对人民币长期前景的积极看法。然而，预计政策制定者将谨慎管理人民币升值，以避免给出口商带来过大压力或引来投机性资本流动。

本文仅供参考，不构成投资建议。