高盛看好 AI 扩大 SaaS 市场，反驳行业“末日论”

(P1) 高盛的一份报告正在反击“SaaS 末日论”，认为人工智能将把该行业的潜在市场扩大到远超当前软件预算的水平。在与约 40 家软件公司会面后，由 Gabriela Borges 领导的分析师团队断言，关于 AI 是该行业价值摧毁者的说法被严重夸大了。

(P2) “软件业务模式正在从销售功能和席位，向销售‘劳动力或生产力单位’转变，”高盛分析师 Gabriela Borges 在报告中写道。这一变化使软件公司能够切入企业劳动力预算，这是一个远大于传统 IT 支出的市场。

(P3) 报告详细阐述了一种结构性转变，即经济价值正从基础 AI 模型向软件应用层和运行层转移。各公司正在积极构建“模型无关型”软件生态系统，使用开源或较小的专有模型，以避免对单一供应商的依赖、降低推理成本并获得定价稳定性。

(P4) 这一转向意味着需要对 SaaS 股票的长期估值逻辑进行根本性的重新评估。核心论点是，随着算力成为主要约束，负责编排 AI 智能体、路由请求和控制成本的软件层将占据价值链的更大份额，直接惠及现有的软件供应商。

AI 扩大市场，而非摧毁价值

高盛的核心核心论点是，AI 的集成对软件即服务 (SaaS) 公司来说并非零和博弈。通过根据生产力指标（如“劳动力单位”或自动化工作流）对产品重新定价，SaaS 供应商可以渗透到庞大的企业人力成本池中，这代表了其总潜在市场 (TAM) 的一次飞跃。

价值也在从大语言模型 (LLM) 本身向堆栈上方迁移。随着基础模型性能开始商品化且推理成本下降，管理和部署这些模型的软件变得更加关键。报告称，企业担心被 OpenAI 或 Google 等单一 LLM 供应商锁定，担心代币补贴取消后会出现不可预测的价格上涨。这正在推动企业采用能够管理多个模型的独立软件层。

AI 原生初创公司瞄准工作流空白

分析还发现，新的 AI 原生初创公司并未正面攻击 Salesforce 或 Workday 等老牌 SaaS 巨头。相反，他们专注于现有软件类别之间的“空白地带”，围绕特定的业务流程和工作流构建产品，而这些领域一直是传统工具服务不足的地方。

这种动态创造了一个更具互补性的竞争格局。生态系统并非直接的市场份额争夺战，而是演变出三类截然不同的参与者：基础模型提供商、嵌入 AI 的现有 SaaS 领导者，以及填补利基角色的 AI 原生初创公司。高盛认为，这将导致整体市场的增长而非相互蚕食。

看空者等待证据，分歧依然存在

尽管报告看涨，但市场情绪并未完全好转。摩根大通交易台最近的评论将软件行业的反弹描述为“战术性”空头回补，而非基于基本面的走势。随后 ServiceNow 疲软的指引加剧了这种谨慎情绪，打击了其股价并拖累了整个行业。

高盛承认争论尚未平息，指出关键问题在于 AI 堆栈的哪一层——基础模型、应用层还是 AI 原生工具——能够最有效地解决其痛点。虽然报告主张这是一种“正和博弈”，但随着当前财报季的展开并提供有关 AI 真实影响的结实数据，这一论点将面临考验。该行强调 Salesforce (CRM)、CrowdStrike (CRWD)、Guidewire (GWRE)、Samsara (IOT) 和 Rubrik (RBRK) 是在这一新格局中具有结构性优势的公司。

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