广发证券指出六大A股规则被打破，AI分化加剧

广发证券指出，2026年A股市场出现了六项历史规律的被打破，还有两项正面临威胁，这是中国股市二十年来最深刻的结构性变革。

广发证券策略师刘晨明在6月30日的中期报告中写道，A股自交易所成立以来首次连续三年实现估值扩张。此前的上限是两年，分别在2006-07年、2014-15年和2019-20年达到。由AI驱动的电子和通信板块牛市已进入第四个年头，超越了此前牛市领涨板块通常两年至两年半的寿命周期。

"旧地图已无法指引新大陆，"刘晨明表示。"过去20年总结的规律，是对一个已不复存在的中国的概括——地产周期已终结，人口红利已过峰值，A股的盈利和市值结构已发生根本性变化。"

刘晨明指出，TMT板块占总成交额的比重已突破2019年至2023年间40%的上限，在DeepSeek推出后达到45%。在2009-10年的智能手机周期中，这一上限为17%；在2013-15年的移动互联网时代为30%。每一波技术浪潮都在系统性地抬高这一阈值。

机构对电子板块的持仓已连续五个季度维持在20%以上而未触发见顶——自2004年以来的六次历史案例中，这一模式此前均预示着顶部。但这次的不同之处在于：相对于该板块自由流通市值的超配比例实际上处于历史最低水平，原因在于新经济股票的市值增长极为迅猛。

库存周期规律也已失效。当2023年6月成品库存增速降至接近零时，历史剧本要求数月内出台大规模财政刺激。三年过去了，这样的刺激并未到来。"这不是政策的失败——而是从'逢跌必刺激'向战略克制的刻意转变，"刘晨明写道。周期性股票仅在全球大宗商品价格带动的输入性通胀下出现上涨，而非来自国内需求。

另外两项规律正接近被打破的临界点。 A股前5%股票的成交集中度截至6月24日已达到49.8%，逼近2015年和2021年的高点。刘晨明指出，美国在20世纪90年代互联网周期中的经验显示，前5%集中度突破了此前上限，此后稳定在72%附近。"当一项重大技术变革发生时，集中度本身的上限也将被重写。"

以市净率百分位标准差衡量的行业估值离散度已创下历史新高。但刘晨明警告不要假设均值回归。在六次极端离散的历史案例中，峰值并未与牛市顶部同时出现。在2020年的周期中，高离散度持续了20个月，而在产业趋势支撑下，高估值板块并未跑输。

AI与非AI股票之间的K型分化在下半年不太可能收窄。 全球云资本支出持续上调——前五大供应商预计2026年将支出7690亿美元，高于早前预测。英伟达H100的算力租赁价格已升至每小时2.80美元以上，而字节跳动旗下豆包在6月的日调用量超过180万亿次，谷歌的月度Token消耗量接近3000万亿。

在K型的另一端，中国财政保持克制，部分原因在于外部需求提供了缓冲。中国的主要出口目的地仍处于财政扩张周期，实际上发挥了需求拉动功能，从而降低了国内刺激的紧迫性。刘晨明表示，投资者应关注两大变量以判断政策是否转向：主要经济体的财政扩张可持续性，以及全球库存周期的位置。

市场正从增量流动性环境转向存量博弈。上半年散户净流入约8600亿元，高于2025年下半年的6900亿元。但下半年供需缺口预计将收窄超1000亿元，原因是融资融券交易放缓、北向资金受美国利率逆风影响，以及长鑫存储等大型IPO吸收资金。

在AI之外，刘晨明指出了四个具备真实盈利支撑的板块。 铜和黄金在3月份美伊冲突后经历了超20%的下跌，目前已被超卖。黄金的结构性逻辑依然成立——全球政府债务扩张、美元储备地位侵蚀，以及2026年年初央行购金量环比上升。铜面临结构性供给缺口，原因是矿山品位下降且新项目需多年才能投产，而电网投资、AI数据中心和电动汽车的需求持续增长。

储能和锂电池是AI以外复苏最为确定的领域，合同负债预示着订单持续回暖。6月中国锂电池产量约268吉瓦时，连续第四个月创下纪录。创新药板块的交易价格低于历史均值一个标准差，中国公司在全球生物科技交易中的份额已从2025年的50%跃升至2026年的70%。非银金融和金融科技IT板块得益于资本市场成交额持续活跃，盈利可见性高。

刘晨明表示，唯一一条未被打破也不会被打破的规律是：相对盈利优势决定相对股价表现。"如果K型的基本面不会逆转，那么K型的市场也不会逆转，"他写道。"历史规律从来就是用来被打破的。但打破它们需要一个理由——而这个理由就是，时代已经变了。"

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