美国联邦贸易委员会与 USAP 达成和解，警示私募股权医疗健康数十亿美元交易风险

美国联邦贸易委员会与 U.S. Anesthesia Partners 达成的和解，标志着私募股权行业利润丰厚的医疗健康整合策略进入了监管风险的新纪元。

美国联邦贸易委员会（FTC）已敲定与私募股权支持的 U.S. Anesthesia Partners (USAP) 的最终和解协议，解决了这一具有里程碑意义的案件。该案件指控该服务商在得克萨斯州制造垄断，每年导致消费者损失数千万美元。这项于 4 月底公布的协议标志着政府在遏制医疗行业反竞争整合运动中迈出了重要一步。

“考虑到患者、临床医生和医院合作伙伴的最佳利益，我们认为现在解决此事很重要，这样 USAP 就可以全身心投入到为社区提供高质量麻醉服务中，”USAP 董事会主席 Scott Holliday 博士在一份声明中表示。同时他坚持认为公司“运营负责”并否认有任何不当行为。

该和解协议的条款在谈判期间仍处于保密状态。此前在 2023 年的一项诉讼中，FTC 指控由 Welsh, Carson, Anderson & Stowe 持有的投资组合公司 USAP 系统性地收购了得克萨斯州几乎所有大型麻醉诊所。FTC 声称，这种“滚动整合”策略使 USAP 能够索取明显更高的价格。该机构此前已在 2025 年初与 Welsh Carson 达成和解，此前一名联邦法官最初驳回了针对该私募股权公司本身的起诉，认为其不对投资组合公司的行为直接负责。

这次和解让私募股权行业估计约 2 万亿美元的医疗资产面临警示，暗示“滚动整合”收购策略面临更高的反垄断挑战风险。这一结果可能会重塑医院和门诊手术中心 (ASC) 的签约动态，潜在地促进服务提供商之间的更多竞争，并影响整个健康服务领域的未来交易估值。

### 私募股权“滚动整合”的测试案例

针对 USAP 及其后台（包括 Berkshire Partners 和新加坡主权财富基金 GIC Capital）的诉讼，是 FTC 打击连续收购能力的一次新尝试。“滚动整合”剧本是私募股权公司青睐的策略，涉及在同一行业收购许多小公司，并将其整合为一个单一的主导实体。虽然单次收购规模可能太小，不足以触发监管审查，但累积效应可能会抑制竞争。

FTC 在 2023 年的原始投诉中指控，在垄断市场后，USAP 和 Welsh Carson 通过计费协议推高了价格，并通过协议禁止竞争对手进入 USAP 领地，从而排挤了竞争对手。USAP 表示，达成和解是为了避免长期诉讼带来的“巨大时间、精力和财务承诺”。

这一决议出台之际，配备了拜登政府更新后的并购指南的反垄断监管机构正在加强对医疗行业的关注。3 月份，FTC 成立了一个新的跨部门工作组，主动调查和质疑医疗市场中潜在的反竞争行为，并与司法部及卫生与公共服务部 (HHS) 协调工作。

### 对医疗行业的更广泛影响

对于医疗服务提供商，尤其是 ASC 来说，FTC 加强监管可能是一个受欢迎的进展。行业分析师建议，限制大型 PE 支持集团的激进整合，可以为麻醉服务创造更具竞争力的环境，从而可能为手术中心带来更有利的签约条款。

该和解还凸显了越来越多的研究将私募股权所有权与医疗行业的负面结果联系起来。研究表明，PE 所有权通常会导致消费者价格上涨、客户满意度下降，在某些情况下还会导致医疗效果恶化。最近 Steward Health Care 和 Prospect Medical Holdings 等受 PE 支持的医院系统破产，进一步引起了公众和政治界对该问题的关注。

虽然 USAP 和解协议的保密条款意味着直接的财务和运营后果尚未公开，但向市场发出的信号是明确的。即便在目前只有两名委员的董事会下，FTC 仍致力于利用其权力挑战医疗整合，迫使私募股权公司重新考虑这一已成为十多年稳定利润来源的策略风险。

本文仅供参考，不构成投资建议。