美联储通胀指标扭转 25 年趋势，降息预期遭受重挫

美联储青睐的通胀指标出现罕见偏离，迫使投资者重新调整对今年剩余时间的利率预期。

美联储首选的通胀衡量标准——个人消费支出 (PCE) 指数 25 年来首次高于消费者价格指数 (CPI)，这一逆转使降息路径变得复杂，并推翻了市场的宽松预期。

Morningstar 高级美国经济学家普雷斯顿·考德威尔 (Preston Caldwell) 表示：“在过去的 1.5 年里，住房通胀放缓了约 2 个百分点，带动 PCE 通胀下降了约 0.3 个百分点，但对 CPI 通胀下降的带动作用更大，达到了 0.6 个百分点。”

自 11 月以来，PCE 指数一直稳步比 CPI 高出 10 至 40 个基点。这与历史趋势截然相反，历史平均水平下 PCE 通常比 CPI 低 40 个基点。克利夫兰联储通胀研究中心预测 3 月份 PCE 环比将增长 0.58%。

随着美联储下一次政策决定的临近，以及凯文·沃什 (Kevin Warsh) 被提名为主席候选人可能带来的领导层变动，这种持续的 PCE 热度使得近期降息的可能性越来越小。根据 LSEG 的数据，市场目前的定价反映出 12 月前降息 25 个基点的次数不足一次，这与通胀形势变得复杂之前所预期的多次降息相比发生了显著转变。

两个指数的故事

美联储长期以来更倾向于使用 PCE 指数，因为其范围更广，包括农村家庭以及代表消费者进行的支出（如雇主提供的医疗保险）。其每月权重的更新也比 CPI 的年度调整更能动态地反映消费者行为的变化。

经济学家对近期逆转的主要驱动因素持不同意见。考德威尔认为 CPI 中住房通胀放缓的权重更高是主因，而克利夫兰联邦储备银行副行长达姆扬·普法杰法尔 (Damjan Pfajfar) 则认为，PCE 中权重更高的信息技术领域的转变是主要力量。例如，计算机软件及配件在过去一年的通胀率接近 12%，在 PCE 的 IT 领域中占据较大份额。

全球央行按兵不动

美联储并非唯一持谨慎态度的机构。市场普遍预期日本央行、欧洲央行和英国央行本周也将维持利率不变，紧张地关注伊朗战争引发能源价格上涨并推高通胀的迹象。这种同步的暂停重申了全球货币官员对通胀保持警惕的决心，与 2022 年能源冲击期间较为乐观的态度形成鲜明对比。

对于美联储而言，即将召开的会议可能是杰罗姆·鲍威尔作为主席的最后一次会议，他的任期将于 5 月 15 日结束。唐纳德·特朗普选定的接班人凯文·沃什被认为倾向于缩小美联储的资产负债表，并可能结束前瞻性指引和季度点阵图等做法，这可能会给市场带来更多波动。

凯投宏观 (Capital Economics) 北美首席经济学家斯蒂芬·布朗 (Stephen Brown) 在最近的一份报告中写道，导致“核心 PCE 通胀高于核心 CPI 通胀这种反常情况”的大多数因素“应该会在年底前发生逆转”。然而，就目前而言，这一出人意料的通胀动态是让美联储保持观望、让投资者保持紧张的关键变量。

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