沃什听证会前夕：美联储与财政部 3.9 万亿美元资产掉期提案浮出水面

随着特朗普总统提名的美联储主席人选凯文·沃什准备参加确认听证会，一项彻底改革美联储资产负债表的激进提案正引起广泛关注。该计划详见《华尔街日报》的一篇评论文章，建议在美联储与美国财政部之间进行近 4 万亿美元的资产掉期，以解决核心货币政策困境。

全新的“美联储-财政部协议”可能允许央行在缩减资产负债表的同时降低利率，这是特朗普政府的一个核心目标。

该提案由 TrendMacro 首席投资官唐纳德·L·勒斯金（Donald L. Luskin）撰写，正值沃什将于周二面对立法者之际。沃什曾公开主张缩小美联储资产负债表并降低利率，而这两个目标通常是相互矛盾的。量化紧缩（即缩减资产负债表）会移除流动性并往往会推高借贷成本，而下调政策利率的作用则相反。“沃什先生的目标似乎相互抵触，”勒斯金写道。“降息可以放宽联储政策并支持当今生产力导向的增长。但缩减联储资产属于‘量化紧缩’，会抵消降息带来的正面效果。”

美联储的资产负债表在疫情期间膨胀至近 9 万亿美元，目前约为 6.7 万亿美元。勒斯金的提案旨在将其恢复到 2.5 万亿美元左右，这一水平与流通中的货币量相符。这将涉及美联储减持约 1.9 万亿美元的国债和 2 万亿美元的抵押贷款支持证券，从而有效地结束始于 2008 年的量化宽松时代。

这一举措可以将美联储从财政政策中解脱出来，使其能够专注于单一的货币使命，这也是沃什长期以来的目标。该提案浮出水面之际，曾呼吁央行进行“制度更替”的沃什准备接受参议院银行委员会的质询，内容涉及他重塑美联储及其在经济中角色的计划。

新的“美联储-财政部协议”如何运作

该提案的核心是美联储与美国财政部之间资产和负债的直接交换。美联储将其持有的国债和抵押贷款支持证券转回财政部。作为回报，财政部将承担美联储账目上相应的负债——主要是目前存放在美联储的 3 万亿美元商业银行准备金和来自财政部自身一般账户的近 1 万亿美元资金。

为了管理这些新负债，财政部将创建一种新型证券，类似于银行的储蓄账户，提供每日流动性和与美联储政策利率挂钩的浮动利率。这将为银行系统保留“充足准备金”的环境，但将其置于财政部内部。

勒斯金认为：“美联储将回归其中央银行的本色，财政部也将回归其财政部的本色，”他表示这将恢复美联储的独立性。

沃什的愿景与政策悖论

该提案为凯文·沃什实现其看似矛盾的政策目标提供了一条潜在路径。几个月来，他一直辩称美联储“臃肿的资产负债表”可以缩小，并且“这些慷慨的资金可以以降低利率的形式重新部署”。该计划为此提供了理论框架。通过将资产转移给财政部，美联储可以减少其在金融市场中的足迹，而不会触发传统资产负债表缩减带来的紧缩效应。

这可能为沃什追求特朗普总统要求的低利率提供空间，同时不受资产负债表过大带来的通胀风险约束。然而，这一构想面临着重大的政治和现实障碍。

障碍与阻力

最直接的阻力来自财政部本身。财政部长斯科特·贝森特上个月拒绝了签署新的“财政部-美联储协议”的想法。此外，美联储在此规模上与财政部直接交易的合法性存在疑问，可能需要国会通过法案。

参议院银行委员会的民主党人预计也将就沃什超过 1 亿美元的巨额金融资产及其过去的政策立场对他进行严厉质询。虽然沃什预计将获得确认，但这一过程可能并不迅速，可能会推迟任何重大的政策转变。在任期至 2028 年的州长任期结束前，杰罗姆·鲍威尔预计将继续担任主席，直到新主席获得确认。

本文仅供参考，不构成投资建议。