AI 通胀推动 30 年期美债收益率突破 5%，美联储陷入困境

美国经济正面临结构性分裂：飙升的 AI 相关资本成本推高了通胀，而传统劳动力市场却在走弱，这种滞胀环境使美联储无论加息还是降息都面临巨大风险。这种动态已推动 30 年期美债收益率自 2023 年 10 月以来首次突破 5%，反映出市场担心价格压力正变得更加根深蒂固。

“AI 并非简单地带来全面的通缩，而是导致‘人力资本通缩与算力资本通胀’，”国金证券宋雪涛宏观团队在近期报告中表示。“这种结构性分化使美联储在货币政策上左右为难：总量数据不允许宽松，而结构性数据不支持紧缩。”

数据中的分化显而易见。AI 相关商品的进口额已从 2023 年的 14.6% 飙升至美国总进口额的 22.7%，年化绝对值接近 6500 亿美元。这一需求使核心 AI 产品的进口价格指数同比上涨 9.4%，较去年同期 3.3% 的跌幅发生剧烈反转。相比之下，劳动力市场正在疲软，美国 4 月非农就业仅增加 11.5 万个岗位，且在劳动参与率下降的情况下，失业率升至 4.34%。

政策瘫痪使美联储处于危险境地，即将上任的主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将从杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）手中接替这一挑战。掉期市场目前定价 12 月政策会议加息的可能性接近三分之二，任何紧缩举措都有加剧就业和消费疲软的风险。然而，维持现状则可能让 AI 建设带来的价格压力以及能源成本 17.8% 的年化涨幅变得根深蒂固。

硅基通胀遭遇劳动力通缩

“硅基通胀”的概念源于人工智能热潮所需的海量资本支出。在算力芯片、电力基础设施和数据中心方面的空前投入，正在特定行业创造真实的拉动型通胀。根据国金证券的分析，这股强大力量正与 AI 预期最终产生的通缩性生产力提升相抗衡。

前美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在 20 世纪 90 年代指出，生产力的提升通常只能在事后观察到，有时需要数年才能体现在官方统计数据中。当前的 AI 热潮也不例外，资本支出带来的即时通胀影响远超过其对劳动力成本带来的长期通缩益处。

这与由人类劳动和消费构成的“碳基”经济形成鲜明对比。国金证券报告强调，美国劳动参与率持续下降，且除教育和医疗行业外，私营部门就业几乎零增长。虽然整体失业率看似稳定，但底层指标指向家庭购买力承受巨大压力以及消费疲软，这一趋势并不支持进一步的货币紧缩。

美联储并无坦途

这种结构性冲突造成了严重的困境。美联储主要的抗通胀工具并不适合解决半导体和数据中心领域由供应驱动的价格冲击。与此同时，4 月上涨至 3.8% 的核心 CPI 受到地缘政治紧张局势等外部因素的显著影响，后者已推动布伦特原油价格突破每桶 111 美元。

市场通过要求持有长期债务获得更高补偿来对这一困境做出反应。30 年期美债收益率已推升至 5% 以上，而 10 年期收益率升至 4.62%。金融条件的这种自我收紧增加了复杂性，因为借贷成本上升可能会在美联储没有任何官方行动的情况下抑制经济活动。

这种情况与过去美联储受制于供应冲击的时期（如 20 世纪 70 年代的石油危机）颇为相似。正如国金证券报告所总结，这些问题无法仅靠货币政策解决。它们涉及财政主导、产业战略和技术转型，使央行在政治与市场压力之间处于日益被动的地位。

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