瑞银：受 AI 需求推动，DRAM 超级周期将持续至 2027 年

存储芯片市场历史性的供需失衡将延伸至 2027 年底，随着人工智能工作负载消耗制造产能，将创造一个三十年来未见的超级周期。根据瑞银（UBS）的一份新报告，AI 加速器对高带宽内存（HBM）的需求激增，结合传统的服务器升级周期，将导致 DRAM 芯片出现持久的供应赤字。

“AI 驱动的 HBM 需求正在不断蚕食 DDR 产能，”瑞银报告表示，并强调了这一多年期的结构性转变。该行指出，由 SK 海力士、三星和美光组成的 DRAM 市场三寡头结构，缺乏通常会遏制此类价格压力的“竞争性扩张”动力。

报告预测，到 2026 年底，HBM 专用生产将占行业总前端产能的 25%，到 2027 年将上升至 31%。这种向高利润 HBM 芯片（驱动英伟达等公司 GPU 的关键组件）的产能分配，在企业开始服务器硬件更新周期之际，留给常规 DDR5 DRAM 的产能减少，从而进一步加剧供应紧缩。

这种动态使 SK 海力士成为主要受益者，促使瑞银将其 12 个月股票目标价上调至 170 万韩元。该行对这家芯片制造商的利润预测大幅高于市场预期，表明投资者尚未完全消化即将到来的周期的持续时间和规模。

SK 海力士利润预测远超市场共识

瑞银对 SK 海力士的财务预测明显比目前的市场观点更具牛市色彩。该行预测该公司 2026 年的营业利润将达到 286 万亿韩元，比市场共识的 182 万亿韩元高出 57%。到 2027 年，这一差距将进一步扩大，瑞银预计营业利润为 443.5 万亿韩元，比 235.6 万亿韩元的共识预期高出 88%。

这种乐观情绪源于该行预期的由于 HBM 和常规 DRAM 长期供应短缺而产生的持续定价权。瑞银还预计 SK 海力士在 2026 年和 2027 年将分别产生 143.8 万亿韩元和 269.8 万亿韩元的自由现金流，对应的自由现金流收益率分别为 21.6% 和 40.5%。

HBM 领导地位与 ADR 催化剂

尽管竞争对手三星和美光也是参与者，但瑞银认为 SK 海力士将维持其在 HBM 市场的领先地位。该行调整了对下一代 HBM4 平台的市场份额假设，分配给 SK 海力士 60% 的份额，随后是三星的 30% 和美光的 10%。尽管 SK 海力士正在对 HBM4 进行微调重新设计，但该报告认为这是局部优化，而非根本性挫折。

近期的潜在催化剂可能会为该股带来双重利好。报告指出，SK 海力士可能在美国存托凭证（ADR）上市，并可能与其本土市场的股票回购计划相配合。这将同时改善国际投资者的准入渠道，并直接支撑其在韩国的股价。

本文仅供参考，不构成投资建议。