康卡斯特分拆NBC环球面临特朗普治下FCC的三重监管障碍

康卡斯特将NBC环球和天空电视台分拆为独立上市公司的计划，或许能逃过反垄断审查，但特朗普政府的FCC和司法部可能决定接下来会发生什么——包括这两家公司最终能否被出售。

康卡斯特将NBC环球和天空电视台分拆为独立上市公司的计划，面临一个受特朗普影响的监管格局，去整合或许能通过审批，但未来出售其中任何一家公司都可能引发自2014年时代华纳有线竞购以来从未有过的反垄断大战。

"这次分拆本身是结构性的"松绑"，而非市场力量的集中，因此不太可能招致重大的反垄断阻力，"MoffettNathanson分析师克雷格·莫菲特表示。"但这些资产之后的去向，才是监管风险所在。"

康卡斯特周一宣布将把其电缆宽带业务与NBC环球和天空电视台分离，这是不到两年内第二次重大重组——此前该公司已将电缆网络剥离至Versant Media Group。新的媒体实体将拥有NBC的广播网络、环球影业、主题公园、Peacock流媒体服务以及天空电视台的欧洲业务。康卡斯特估计分拆完成需要一年时间。

关键在于，特朗普政府的FCC和司法部已显示出对媒体整合更为强硬的姿态，它们是否会批准NBC环球的任何最终出售——这桩交易可能重塑流媒体和线性电视格局。本届政府上一次重大媒体资产整合案中，Netflix和派拉蒙天空舞曾为收购华纳兄弟探索的资产展开争夺，最终后者在长达数月的流程后胜出。

广播所有权壁垒

NBC环球的任何未来出售都将面临一个结构性障碍，直接排除了多个潜在买家：限制广播网络所有权的联邦法规。NBC是美国四大广播网络之一，这意味着拥有ABC的迪士尼和拥有CBS的派拉蒙天空舞实际上被禁止收购该公司。剩下的一家主要参与者福克斯，自多年前剥离娱乐资产以来一直避免传统媒体收购，且最近同意以220亿美元收购Roku，表明其重点仍在流媒体分发而非内容拥有权。

上一次康卡斯特尝试进行变革性交易——2014年竞购时代华纳有线——时，司法部已准备以反垄断为由加以阻止。查特通信最终收购了这些资产，成为如今美国第二大电缆运营商的现代查特。这一先例笼罩着未来涉及新拆分康卡斯特任何一半资产的交易。

电缆整合面临州级阻力

在宽带方面，市场猜测集中在康卡斯特剩余的电缆业务与查特通信可能合并，后者股价在周一公告后飙升10%。但这样的合并面临的监管障碍远比联邦审查更为复杂。

"你必须在各个州的公共服务委员会中过关，"莫菲特说。"传统上反对此类合并的蓝州很可能会出现相当强烈的抵制。"

查特已经在完成与考克斯通信的合并交易，这将使其债务负担超过1000亿美元。与康卡斯特的任何合并将造成更大的债务负担，因为康卡斯特预计会将分拆后的大部分债务分配给电缆业务，以保持NBC环球资产负债表的清洁——这是Versant分拆结构的一个标志。

买家池有限，退出选择寥寥

除了监管障碍之外，NBC环球的潜在收购者范围仍然狭窄。Netflix在华纳兄弟探索出售过程中表现出进行大规模交易的意愿，但其兴趣集中在电影工作室和流媒体资产，而非线性电视。即使拥有NBC环球的体育版权——包括NFL的周日门票和NBA套餐——Netflix也需要从根本上转变其商业模式才能吸纳一个传统媒体集团。

派拉蒙天空舞刚刚完成华纳兄弟探索的收购，缺乏再进行另一笔大交易的能力。福克斯则忙于整合Roku。这样一来，对于一家包含大型电影制片厂、广播网络、有线频道、主题公园和拥有超过3000万订阅用户的流媒体服务的公司而言，可信的买家寥寥无几。

康卡斯特高管已公开否认关于交易的猜测。"绝对不会，"联席CEO布莱恩·罗伯茨周一在被问及分拆是否为未来交易铺路时表示。联席CEO迈克·卡瓦纳附和了这一否认，称"在NBC环球和天空电视台方面，绝对不会。"

尽管如此，分拆的结构逻辑仍指向最终的整合。标准美国税法要求公司在收购近期剥离的标的之前需要等待，但分拆完成需要一年的时间意味着任何潜在交易至少还要12到18个月才会到来——这给了监管环境演变的时间。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。