中国 PPI 终结 41 个月连跌，受油价飙升推动

中国 3 月生产者出厂价格指数（PPI）出现 41 个月来首次转正，这一早于预期的工厂门前通缩结束，主要是受到全球油价上涨对上游行业通胀压力的驱动。

“来自油价的输入性通胀虽然不是价格健康复苏的预期政策目标，但在之前的低通胀环境下，这有助于改变企业行为和消费者信心，”国联民生证券的一份分析指出。

3 月 PPI 数据在很大程度上受到了油价冲击的扭曲，这对石油和天然气开采等上游部门的影响尤为严重。如果剔除石油的直接影响，整体 PPI 的改善并不显著，这表明从原材料到最终产品的价格传导仍存在潜在的结构性疲软。

目前的主要风险是中下游企业的利润空间受到挤压。如果这些公司不能有效地将更高的原材料成本转嫁给消费者，PPI 最初的积极信号可能会演变成一种“通缩性”挤压，潜在地影响就业并需要有针对性的政策支持。

## 油价决定短期 PPI 轨迹

中国 PPI 的未来走势目前与中东地缘政治局势密切相关。国联民生证券概述了两种主要情景：在紧张局势缓解、油价在每桶 70 至 100 美元之间波动的基准情景下，预计中国全年 PPI 平均仅为 0.3%，且在第三季度末有重返负增长的风险。

然而，在极端情景下，如果地缘政治摩擦持续且油价升至每桶 100 至 120 美元区间，持续的输入性通胀可能将全年 PPI 推高至 2.3% 左右。尽管如此，由于中国能源结构对油气的依赖程度低于许多其他主要经济体，其提供的缓冲应能使输入性通胀保持在相对可控的范围内。

## 下游企业利润压力加大

主要担忧在于价格在产业链传导中的不均衡。对各行业“完全消耗系数”（衡量其对原材料依赖程度的指标）的分析证实，原油消耗较高的行业在 3 月 PPI 环比涨幅最大。

相比之下，价格向中下游行业的传导依然缓慢。这种滞后意味着上涨的投入成本并未传导至生产和消费的最终阶段。如果这种态势持续，将直接蚕食制造企业的利润。为了应对这一问题，报告建议政策制定者可以考虑利用结构性货币政策工具和有针对性的财政补贴，为受影响最严重的行业提供精准支持，从而缓解对企业盈利能力及整体就业市场的潜在冲击。

本文仅供参考，不构成投资建议。