美银称芯片抛售为夏季调整，存储芯片10倍市盈率被低估

美银（Bank of America）分析师 Vivek Arya 认为，半导体板块三季度11%的回调是季节性调整，而非结构性崩溃。他指出，存储芯片远期市盈率仅10倍，相较于其在AI基础设施支出中不断增长的份额，当前估值严重偏低。

费城半导体指数在第二季度飙升88%后，于第三季度回落11%。美银分析师 Vivek Arya 在7月6日的一份报告中将其定性为"夏季调整"，并预计秋季将出现反弹。他称此次回调与历史性的季节性走弱模式相符，并不反映AI需求恶化。

"存储芯片如今占云AI资本支出的35%至40%，是其历史占比的两到三倍，然而存储芯片股的远期市盈率却仅有可怜的10倍。"Arya 维持对美光科技（Micron Technology）的买入评级，目标价为1,550美元。他认为此次回调是"一次健康的调整，而非AI需求的结构性变化。"

报告显示，全球云及AI基础设施资本支出到2027年有望接近1.5万亿美元，较当前水平增长40%至50%。Arya 指出，存储（美光）、计算（超威半导体、英特尔）、半导体设备（应用材料、泛林半导体、科磊、泰瑞达）、光学（Macom Technology Solutions）以及网络（Credo Technology、迈威尔科技）等子板块，随着2027年云支出可见度在2026年下半年逐步提升，有望重新夺回市场领导地位。

该报告直接回应了投资者对中国开源权重AI模型的担忧。这些模型以显著更低的推理成本迅速缩小了与美国前沿实验室的差距。截至7月4日的第三方基准测试显示，来自 Anthropic 和 OpenAI 的美国模型仍保持领先，但中国模型已占据前16名中的8个席位。排名最高的是由 Z.ai 开发的 GLM 5.2，这是一个拥有7,500亿参数、百万token上下文窗口的模型。

中国开源模型施压软件利润率，但提振芯片需求

Arya 认为，GLM、Kimi、DeepSeek 和 Qwen 等中国模型的崛起确实对AI软件利润率构成了压力，但对半导体需求而言却是顺风。更低的智能成本扩大了应用场景和部署广度，最终推动了对算力、存储、网络和电力基础设施的更高需求。

"更大的风险在于模型的经济性，而非半导体需求。"Arya 写道。报告指出，英伟达正积极与开源社区互动，此举有助于拓展其硬件生态系统，并吸引那些无法直接接触前沿实验室的中小型AI采用者。

存储芯片估值面临结构性重定价机遇

该报告最坚定的观点集中在存储芯片上。Arya 表示，市场低估了该行业向长期合同和更可预测定价模式的转型。投资者对定价可持续性、新增供应和客户集中度的担忧一直压制着估值，但报告认为这一观点已不合时宜。

"存储芯片正从周期性商品演变为战略性AI基础设施组件，"Arya 表示，"估值倍数应扩大以反映这一转型。"

这一看涨论点在周一得到了华尔街多家机构的支持。瑞银分析师 Nicolas Gaudois 将 DDR 合同价格预测上调至2026年第三季度环比增长32%、第四季度增长18%，并称DRAM市场将"至少到2028年第二季度"都处于供不应求状态。花旗将美光列入其90日上涨催化观察名单。摩根大通策略师 Mislav Matejka 告诉客户，半导体上升周期"短期内不会见顶"，有意义的新增供应在2028年之前不太可能出现。

在上周四的抛售之后，存储芯片股周一大幅反弹。SanDisk 上涨5%，西部数据上涨5%，美光上涨3%。Roundhill 存储 ETF 涨幅超过6%。此前的"黑色星期四"源于一则报道称，AI初创公司 Anthropic 正与三星进行初步谈判，计划设计定制AI芯片，交易员将其解读为对美国存储芯片制造商的潜在竞争威胁。

并非所有人都持看涨观点。"大空头"投资者 Michael Burry 已披露基于估值泡沫论对美光建立空头头寸，这与美银的判断截然相反。美光目前市盈率为22倍（市盈率），远期市盈率为7倍，而 SanDisk 的市盈率高达60倍。

本周有两个催化剂事件值得关注。三星将于周二公布第二季度业绩，为高带宽内存定价和需求提供关键参考。SK 海力士将于7月10日在纳斯达克上市，一些交易员预计这可能导致资金从美光轮动至这家价格更低的HBM市场领导者。

对投资者而言，美银的报告为应对半导体回调提供了分析框架。如果"夏季调整"的论点成立，那么远期市盈率仅10倍的存储芯片股在秋季催化剂——三星业绩、SK海力士上市以及2027年资本支出可见度改善——可能重新为该板块定价之前，提供了一个估值入场点。如果三星的业绩未能验证定价逻辑，空头则可能获得新的弹药。

本文仅供参考，不构成投资建议。