科技巨头 AI 繁荣背后潜藏 6750 亿美元隐形杠杆

摩根士丹利的一份报告掀开了人工智能繁荣融资背后的面纱，显示超大规模云服务商和英伟达已累积了超过 6400 亿美元的采购义务，并承诺了另外 6750 亿美元的表外租赁付款。

“由于这些安排缺乏披露且合同复杂，投资者很难解读真实的经济杠杆与资产负债表上报告的杠杆之间的差异，”摩根士丹利分析师托德·卡斯塔尼奥（Todd Castagno）领导的小组在报告中指出，“AI 生态系统的循环性进一步增加了充分分析的难度。”

这些承诺的规模巨大，在过去一年中翻了一倍多，在过去五年中增长了六倍。这些义务的增长速度远快于资产负债表上报告的杠杆。例如，Meta 的承诺额约为其远期经营现金流的 1.7 倍。根据最新披露，超大规模云服务商在其资产负债表上承担了 2570 亿美元的租赁负债，但还为尚未开始的租赁承诺了额外 6750 亿美元。

对于投资者来说，这在大型科技公司财报发布前引入了新的一层风险。对于曾经因资产负债表稳如堡垒和高额自由现金流而备受推崇的 Alphabet、Meta 和微软等公司来说，这种大规模、不透明的支出结构增加了分析难度。虽然这些支出推动了 AI 的普及，但也创造了一个脆弱、交织的金融生态系统。

只要 AI 繁荣持续不减，这种“循环融资”模式就有效。像谷歌这样的超大规模云服务商承诺租用数据中心空间，这使得数据中心供应商能够在大型科技客户信用评级的支持下获得建设贷款。虽然这种做法并不违法，但缺乏透明度可能会让投资者感到不安，尤其是考虑到这些表外账单极有可能到期。

支出激增之际，各公司正日益详尽地阐述 AI 带来的切实利益。摩根士丹利的另一项分析发现，今年前三个月，标普 500 指数成分股公司中有四分之一提到了可量化的 AI 影响，高于去年的 13%。科技和金融行业处于领先地位，美国银行等公司指出，AI 为他们节省了相当于 2,000 名程序员的工作量。

然而，现实情况仍然是 75% 的企业尚未展示出此类效益，高盛的一份报告也发现只有 10% 的企业在特定用例中注意到了 AI 的影响。这突显了 AI 基础设施的巨额资本支出与目前投资回报之间的差距。随着科技公司现在承担越来越多、通常是不透明的债务来资助这一建设，投资者对资本纪律的审查势必会加强。

本文仅供参考，不构成投资建议。