Key Takeaways:
- AMD 预计 2026 年第一季度毛利率将收缩至 55%，较上一季度下降 200 个基点，主因是非经常性收益消失以及中国市场销售额下滑。
- 尽管利润率承压，但在数据中心业务的推动下，公司预计第一季度营收约为 98 亿美元，同比增长 32%。
- 投资者正在权衡短期盈利阻力与 AMD 的长期 AI 增长潜力，包括 MI300 加速器的势头以及与 Meta 和 OpenAI 的战略认股权证协议。
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AMD 预警第一季度毛利率将下降 200 个基点，利好因素逐渐消退
超威半导体 (Advanced Micro Devices Inc.) 预计其 2026 年第一季度的毛利率将收缩 200 个基点，这一环比下降引发了市场对其增长轨迹的质疑，即便该公司继续从人工智能建设浪潮中获益。这家芯片制造商预测毛利率为 55%，低于 2025 年第四季度的 57%，并将下降归因于一次性库存收益的消失以及对华高利润销售额的急剧下降。
这一指引给近期异常增长后的乐观情绪降了温。“随着高性能 EPYC 和 Ryzen CPU 的加速采用以及数据中心 AI 业务的快速扩张，我们正以强劲的势头进入 2026 年，”首席执行官苏姿丰 (Lisa Su) 最近表示。投资机构 Stifel 对此也持乐观态度，将 AMD 的目标价上调了 14.3% 至 320 美元，理由是该公司处于 AI 基础设施需求的核心地位。
根据 Zacks.com 的报告，利润率下降的主要驱动因素是与 MI308 芯片相关的 3.6 亿美元库存准备金回拨不再重复发生，该因素曾使第四季度利润率提升了 290 个基点。雪上加霜的是，AMD 预计第一季度来自中国的营收将从上一季度的约 3.9 亿美元降至约 1 亿美元。尽管如此，该公司对第一季度 98 亿美元的营收预测意味着同比 32% 的强劲扩张，凸显了其数据中心产品的持续需求。
对于投资者而言，这份报告让围绕 AMD 股票的核心争论成为焦点，目前该股的远期市盈率高达 48 倍。关键问题在于，利润率压力是暂时的调整，还是来自英伟达 (Nvidia) 和博通 (Broadcom) 等对手竞争加剧的信号，在 AI 硬件市场趋于成熟之际，这可能使持续增长变得更具挑战性。
看多理由：数据中心的主导地位与战略博弈
多头认为，短期利润率波动与 AMD 在 AI 超级周期中的宏大战略定位相比是次要的。该公司的服务器业务仍然是核心增长引擎，2025 年第四季度数据中心部门营收达到创纪录的 54 亿美元，同比增长 39%。这一增长受到 EPYC 服务器 CPU 的采用以及 MI300 和 MI350 系列 AI 加速器量产的推动。
展望未来，公司正准备推出下一代 MI450/Helios 机架级平台，预计这将深化与关键客户的关系。在一项新颖的战略举措中，据报道 AMD 已向 Meta Platforms 和 OpenAI 发行了多达 3.2 亿份基于业绩的认股权证。正如 Esxeleryn Analytics 所描述的，这种“股权即服务”模式激励其最大客户帮助构建 AMD 的软件生态系统，以挑战英伟达的 CUDA 垄断地位，从而有效地确保了其芯片的长期、大规模需求。
看空理由：利润空间受压与激烈的竞争
空头观点则关注眼前的财务影响和异常激烈的竞争环境。预期 200 个基点的利润率收缩是对盈利能力的直接打击。与此同时，竞争对手也在展示其雄厚的财力。市场领导者英伟达预计其 2027 年第一季度的毛利率约为 75%，显示出巨大的盈利差距。
与此同时，博通正在巩固其在定制 AI 加速器领域的地位，其最近一个季度的 AI 芯片营收同比增长 106% 至 84 亿美元。除了竞争之外，AMD 的战略认股权证交易还带有显著稀释股东权益的风险（估计约为 20%），并且随着超大规模云服务商定制机架级部署在营收组合中的占比增大，毛利率可能会在 50% 中段水平见顶。
本文仅供参考，不构成投资建议。