Alphabet豪掷1850亿美元押注云需求，云积压订单飙至4600亿

谷歌云4600亿美元积压订单证明，Alphabet 1850亿美元的AI押注是理性的

Alphabet Inc. 在数据中心上的投入规模超过历史上任何一家公司——而谷歌云的加速增长表明这笔账算得过来。公司将2026年资本支出指引从此前1750亿至1850亿美元区间上调至1800亿至1900亿美元，并暗示2027年将进一步增加。

"谷歌云营收增长63%，积压订单环比几乎翻倍，超过4600亿美元，"Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊在公司第一季度财报电话会议上表示。云积压订单——已签约但尚未确认的收入——目前超过大多数财富500强公司的全年营收，其中略超一半预计将在两年内转化为收入。

谷歌云第一季度实现营收200.3亿美元，同比增长63%，较2025年第四季度48%的增速进一步加快。合并营收达1099亿美元，增长22%；营业利润增长30%至397亿美元。每股收益5.11美元，超出市场共识预期的2.63美元达94%，为连续第四个季度超预期。云业务剩余履约义务——一项前瞻性的合同收入指标——环比几乎翻倍，超过4600亿美元。

这一支出反映了一个皮查伊以异常直白的措辞描述的供给问题。Alphabet"短期内受算力约束"，他表示，并补充说云收入"如果我们能满足需求，本可以更高"。公司完成了美国历史上规模最大的企业股权融资——847.5亿美元——以为建设提供资金，伯克希尔·哈撒韦通过100亿美元私募配售锚定了这笔交易。沃伦·巴菲特的继任者格雷格·阿贝尔的这一背书，标志着伯克希尔在科技领域的最大单笔押注。

为何选择股权而非债务

Alphabet的融资选择使其与超大规模云服务同行区别开来。英伟达于6月发行了250亿美元债券，Meta和甲骨文今年各自出售了约250亿美元债券，亚马逊完成了370亿美元的债务交易——所有这些公司都在借贷以保留现金。Alphabet则选择发行股票，稀释了现有股东权益，但未增加固定利息负担。代价是：随着支出落地，第一季度自由现金流同比下降47%至101亿美元，公司原本轻资本的现金制造机暂时变成了重资本模式。

这一区别对投资者至关重要。在847.5亿美元融资中，约400亿美元用于员工股权奖励税款，而非直接资本支出。实际投入AI基础设施的资金是347.5亿美元的承销发行加上伯克希尔的100亿美元。

谷歌云的实力对比

谷歌云63%的增速超过微软Azure的40%和亚马逊AWS的28%，不过AWS第一季度营收376亿美元，仍是最大的云服务提供商。微软智能云业务营收达347亿美元，增长30%，商业剩余履约义务达6270亿美元——同比几乎翻倍。三大超大规模云服务商均以史无前例的力度投资，今年在基础设施上的合计支出超过5000亿美元。

Alphabet目前的估值约为16倍市盈率，投入资本回报率为29.6%，营业利润率36.1%，同比提升两个百分点。相较微软29倍和亚马逊约30倍的市盈率，Alphabet存在估值折价，反映出投资者对资本支出周期能否带来回报的怀疑。谷歌云4600亿美元的积压订单——一项衡量未来营收的具体指标——提供了迄今为止最有力的证据，表明皮查伊所言的需求是可持续的。这些已签约美元能否以健康的利润率转化，将决定Alphabet 1850亿美元的赌注能否获得回报。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。