AI“内存税”到 2026 年将占据云资本支出的 30%

根据 SemiAnalysis 的研究，除了众所周知的“英伟达税”之外，一种新的“内存税”将占据超大规模云资本支出的 30%，高于 2024 年的仅 8%。这一趋势威胁着微软和 Meta 等 AI 领导者的利润模式，同时将历史性的利润导向少数几家内存供应商。

“几乎所有的价值都积聚在芯片层，这既是前所未有的，也是不可持续的，”高盛全球股票研究主管詹姆斯·科维洛（James Covello）表示。“芯片公司的繁荣是以价值链上游所有公司的利益为代价的。”

成本压力在远期指引中已经显现。微软目前预计，组件价格上涨将使其年度资本支出增加 250 亿美元，推高总额至 1900 亿美元。Meta 最近也将资本支出预测上调了 100 亿美元，理由是内存芯片成本是主要驱动因素。此前，三星的 DRAM 平均售价环比增长了 90% 以上，内存制造商 SK 海力士在最近一个季度的运营利润率达到了创纪录的 72%。

这种动态为亚马逊、谷歌和微软等云供应商制造了巨大的阻力，同时也推动了由 SK 海力士、三星和总部位于美国的美光科技 (MU) 这一集中三巨头引领的历史性牛市。这三家公司的总市值已经超过 2.8 万亿美元，因为它们正在利用高带宽内存 (HBM) 的结构性短缺，这是 AI 加速器的关键组件。

从“英伟达税”到“内存税”

在过去的两年里，AI 基础设施的主要成本驱动因素一直是 GPU，英伟达的市场主导地位使其毛利率超过 75%——这一现象被称为“英伟达税”。现在，第二次成本危机正从内存领域浮现。主流 AI 加速器需要大量的 HBM，这是一种专门的、硅密集型的 DRAM（动态随机存取内存），可提供快速的数据访问。

根据 SemiAnalysis 的说法，HBM 市场处于结构性供应不足的状态，预计到 2026 年 DRAM 价格将翻一倍以上。该研究机构还指出了一种经常被市场忽略的动态：英伟达在 DRAM 上获得了“非常、非常优先”的定价，远低于其超大规模客户支付的价格。这种安排掩盖了市场其他环节供应短缺的真实严重程度。

内存三巨头收获创纪录利润

内存市场是由韩国的 SK 海力士和三星电子，以及位于爱达荷州的美光科技控制的功能性寡头垄断。这些公司是内存税的主要受益者。SK 海力士最近表示，客户正在“将确保供应量置于价格谈判之上”。

美光科技是一个关键参与者，其 HBM 解决方案正受到超大规模客户的强力采用。该公司在 DRAM 技术方面的领先地位及其下一代 HBM4 路线图，使其有望在不断扩大的市场中占据重要份额。根据 Zacks Investment Research 的数据，分析师预计美光本财年的营收和收益将分别增长 100% 以上，并给予该股 #1“强力买入”评级。AI 热潮也提振了希捷科技 (STX) 等其他基础设施参与者，该公司正受益于支持 AI 模型的海量存储需求。

超大规模云商寻求退出路径

面对外部供应商不断螺旋上升的成本，最大的云供应商正加速开发自有定制芯片。谷歌的 TPU、亚马逊的 Trainium 芯片和微软的 Maia 加速器都代表了减少对英伟达依赖并获得硬件堆栈控制权的战略努力。亚马逊估计，其 Trainium 芯片每年可为其节省数十亿美元的采购成本。

然而，这条道路无法提供短期缓解。制造具有竞争力的半导体是一个耗时多年、耗资数十亿美元的过程。此外，这些芯片的制造仍依赖于台积电等第三方代工厂，而这些代工厂本身也处于满负荷运转状态。由于半导体制造厂需要数年时间建设，供应的大幅增加并非迫在眉睫。

消费者和经济付出代价

AI 硬件热潮的后果正开始波及更广泛的经济领域。随着内存制造商优先考虑高利润的数据中心订单，消费电子产品的供应已经收紧。这迫使智能手机、PC 和游戏机制造商在提高价格、降低规格或接受更低利润之间做出选择。任天堂已经宣布即将推出的 Switch 2 主机将涨价，全球智能手机销量预计今年将下降。

经济学家也注意到了通胀压力。“对半导体、内存容量和其他 AI 基础设施组件的巨大需求似乎正在传导至消费价格，”PIMCO 经济学家蒂芬妮·威尔丁（Tiffany Wilding）在引用最近的个人消费通胀数据时表示。如果美联储因此无法降息，追求人工智能的高昂代价将由所有人承担。

本文仅供参考，不构成投资建议。