AI基建浪潮催生第三波通胀，考验沃什的美联储决心

大规模的人工智能基础设施建设正成为一股持续的新通胀催化剂，推高半导体、消费电子和电力价格——而此时美联储主席凯文·沃什面对的是一部分歧严重的联邦公开市场委员会（FOMC），以及处于三年高位的通胀水平。

"人工智能将成为一股显著的通缩力量，提高生产率并增强美国的竞争力，"沃什在去年11月成为美联储主席之前曾于《华尔街日报》撰文写道。但近期的现实恰恰相反：据FactSet估计，五大超大规模云服务商——Alphabet Inc.、亚马逊（Amazon.com Inc.）、Meta Platforms Inc.、微软（Microsoft Corp.）和甲骨文（Oracle Corp.）——今年的资本支出预计将达到7410亿美元，较2025年增长近75%。哥伦比亚大学经济学家斯蒂恩·范·尼乌沃伯格估计，到2032年AI基建总支出或将达到约8万亿美元，接近纽约市所有房地产市值的五倍。

这一需求已开始体现在价格数据中。美国劳工部报告显示，5月批发电子元件及配件价格同比上涨27%，而计算机软件及配件的消费者价格上涨15%。苹果公司（Apple Inc.）首席执行官蒂姆·库克对《华尔街日报》表示，组件成本上涨的幅度是他"40多年来在任何领域都未曾见过的"。任天堂（Nintendo Co.）、微软和索尼集团（Sony Group Corp.）均已上调游戏设备价格。美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数——5月为4.1%，是央行2%目标的两倍多，且为五年多来未见的高位持续水平。

沃什于5月22日接替特朗普总统钦点的杰罗姆·鲍威尔上任。他面临的难题是：AI基础设施建设究竟代表一次性的价格冲击，还是一种结构性转变，将使通胀在未来数年居高不下？Evercore ISI的策略师认为，与2025年关税驱动的价格上涨或因伊朗战争引发的燃料飙升（后者将过去12个月的滚动通胀率从2月的2.4%推升至5月的4.2%）不同，AI基建属于一种需求冲击，可能持续多年。周一公布的全国商业经济协会调查显示，81%的经济学家认为AI基建将在未来一年推高通胀。

美联储的两难

沃什于6月17日主持了他的首次FOMC会议，政策制定者如期将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%之间。但随附的点阵图显示出鹰派倾向：18名FOMC成员中有9人预计年底前至少加息一次，其中5人预计加息两次，1人预计加息三次。只有一位成员预计会降息。沃什本人未提交预测。

"持续高企的价格对美国人民来说是一种负担，"沃什在会后的新闻发布会上表示——这10个字的声明传递出美联储愿意采取行动的信号。FOMC声明一年多来首次删除了宽松倾向，根据会议纪要，此前4月多数成员曾反对将其纳入声明。

沃什此前在2006年至2011年担任美联储理事会成员期间的投票记录明显偏鹰——他在金融危机期间曾警告不要降息，担心低利率会引发通胀。上一次美联储面临类似程度的通胀超标是在1980年代初，时任主席保罗·沃尔克将利率提升至20%以打破通胀循环。虽然没人预期会重演那种极端情况，但当前标普500的席勒市盈率接近43倍——历史均值为17.4倍——如果加息落地，股票估值几乎没有容错空间。

传导链条

AI基建的通胀影响正在通过多个渠道传导。除了芯片和电子产品，数据中心正在推动电力需求：高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）经济学家预测，到2030年，数据中心将占美国电力需求增长的近一半，推动今明两年的居民用电价格每年上涨约6%。根据劳工部的数据，电力仅占消费者支出的约2.5%，但跨类别的累积效应可能使通胀整体保持高位。

与基建相关的行业劳动力成本也在上升。电气及布线安装承包商的平均时薪4月同比上涨6.5%，而所有私营部门工人的平均涨幅为3.6%。美联储理事丽莎·库克上个月在一次演讲中指出，已公布的数据中心支出中只有一小部分实际投入了物理部署，表明需求冲击还有进一步释放的空间。

"如果人工智能像许多经济学家预测的那样具有革命性，它最终可能会冷却通胀"——正如过去的技术革命曾提高生产率一样。但瑞银集团（UBS Group AG）经济学家认为，人工智能开始帮助降低通胀至少还需要两年时间。在此期间，沃什的长期乐观主义与短期数据之间的紧张关系将决定美联储的政策路径。

"这类事情发生得越多，人们就越有可能认为，'嘿，这是一种模式，也许我不该指望通胀回落了，'"加州大学伯克利分校经济学家约恩·斯坦森表示。下一次FOMC会议定于7月28日至29日举行，根据CME FedWatch数据，隔夜指数掉期市场目前定价9月前加息的概率为38%。

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