4 种市场背离信号预示回调风险增加

德意志银行的一份报告强调了四个主要市场矛盾，暗示近期股市的反弹基础脆弱。

德意志银行的一份报告显示，股市与债券、石油等风险敏感资产之间的分歧日益扩大，这表明市场在持续的伊朗冲突影响方面正发出严重的矛盾信号。宏观策略师亨利·艾伦（Henry Allen）在 5 月 7 日发表的分析中指出了四处显著的背离，不同资产类别呈现出截然不同的情况，预示着市场回调风险正在上升。

德意志银行策略师亨利·艾伦表示：“在伊朗冲突爆发后的第一个月，不同资产类别之间存在紧密的相关性，石油、债券和股票的走势都保持一致。但正如他的图表所示，自 4 月中旬以来，股票已明显偏离石油和利率走势。”

主要的分裂体现在股票和债券之间。自冲突开始以来，10 年期美国国债收益率与布伦特原油价格同步波动，直接反映了能源冲击带来的通胀风险。然而，标普 500 指数已经脱离了这种关系，攀升回历史高点附近。这种背离在欧洲也很明显，尽管该地区受能源冲击的影响更大，但斯托克 600 指数仅比峰值低 1.7%。

核心矛盾在于债券市场正在对持续的高通胀和风险进行定价，而股票市场似乎将其视为暂时的事件。报告指出，两者不可能同时正确，这意味着如果债券市场的评估被证明是正确的，股市将面临大幅下调定价的风险。

央行与信贷市场定价存在分歧

第二个主要异常体现在市场对央行政策的定价上。期货市场目前预计美联储在未来 12 个月内几乎不会采取行动，暗示到 2027 年 3 月仅加息 2 个基点。相比之下，同一市场已完全反映出欧洲央行在同期内将进行两次 25 个基点的加息，且有三分之一的可能性进行第三次加息。

这种定价很难用经济基本面来解释。美国 3 月份核心 PCE 通胀率为 3.2%，而欧元区 4 月份核心 CPI 为 2.2%。此外，美国经济增长更快，最近的非农就业数据显示出 15 个月来最强劲的表现。报告指出，在美国增长和通胀均较高的情况下，市场对欧洲央行持鹰派态度而对美联储持观望态度的定价在逻辑上是不一致的。

令问题更加复杂的是，信贷市场忽视了多种风险因素。尽管出现了能源冲击、增长预测下调以及央行的鹰派转变，美国和欧洲的高收益及投资级信贷利差仍收窄至低于冲突开始前的水平。这与 2022 年避险环境下看到的利差扩大形成了鲜明对比。

长期通胀乐观情绪是否为误判？

第四个也是最重要的背离是市场对长期通胀目标的坚定信心。5 年/ 5 年远期通胀掉期利率是衡量长期预期的关键指标，欧元区约为 2.16%，美国约为 2.41%，与冲突前水平相比变化不大。这表明投资者坚信通胀将回到央行目标水平。

这种乐观情绪面临着充满挑战的现实。美国 PCE 通胀率目前已连续五年高于美联储 2% 的目标，最新的能源冲击可能会延长这一时期。从更广泛的历史角度来看，报告指出，自 1971 年布雷顿森林体系崩溃以来，没有任何一个国家能够长期将平均通胀率维持在 2% 以下。这一历史背景表明，市场对通胀迅速回归低位的信心可能被错付了。

报告最后得出结论，这四个矛盾信号在逻辑上不可能无限期并存。股市反弹、避险债券市场、信贷利差收窄和乐观的通胀预期之间的分歧表明市场内部不一致，随着这些异常现象的解决，回调的可能性正在增加。

本文仅供参考，不构成投资建议。