维持美国国债收益率高企的三大力量

伊朗战争间隙性停火以及油价下跌并未给美国债券市场带来太多缓解。由于投资者面临地缘政治风险溢价、顽固通胀以及意外强劲的美国经济这三重持续阻力，国债收益率依然维持高位。尽管美元指数已回吐了最初因战争产生的 3% 涨幅，但十年期美国国债收益率仍稳定在 4.33% 左右，反映出市场深处的各种不确定性。

路透社专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan）写道：“美元陷阱确实可能存在。但其下方的跌幅似乎比最初看起来要浅。”他强调了支撑美元并间接维持收益率压力的复杂因素交织。

恢复霍尔木兹海峡（全球 20% 日原油贸易的枢纽）运营的和平协议预期已推动布伦特原油跌至每桶 97.38 美元，较战时高点显著下降。然而，这种缓解并未完全传导至债券市场。最初的石油冲击实际上已使市场排除了今年两次预期的美联储降息，而随着央行官员保持警惕，扭转这一情绪的过程正显得非常缓慢。

市场的核心问题在于，能源价格下跌能否足够快地冷却通胀，从而允许美联储恢复宽松路径。受人工智能投资热潮推动，美国经济表现强劲，标普 500 指数对 2026 年的利润增长预期已达到 23%——整整领先欧洲同行 10 个百分点。在这种背景下，近期降息的理由十分乏力，为债券收益率提供了坚实的底部。

战争溢价与通胀恐惧

中东冲突给全球市场引入了显著的风险溢价。最初，这引发了避险资金流向美元。然而，主要的长期影响在于通胀预期。霍尔木兹海峡的关闭导致运输和燃料成本飙升。据美联社援引 AAA 的数据，自战争开始以来，美国汽油价格已上涨了 50%。

即便伊朗正在审查美国提出的结束战争的提议，但新设立的旨在控制运输并征收通行费的“波斯湾海峡管理局”信号明确，德黑兰意图维持其筹码。这种持续的紧张局势意味着，即使达成协议，能源专家警告燃料市场可能仍需数月才能恢复正常。对于美联储而言，这种长期的不确定性意味着不能忽视第二波通胀的威胁，迫使其维持鹰派立场，从而令国债收益率居高不下。

韧性十足的美国例外论

支持美国收益率的第二个，或许也是更持久的力量，是美国经济相对于全球同行的显著强势。虽然欧洲和亚洲被认为更容易受到能源冲击的影响，但美国却受益于追逐人工智能驱动的股市反弹带来的资本流入潮。这种“美国例外论”产生了一个强大的平衡力，抵消了其他可能推低收益率的因素。

这种相对强度非常明显。标普 500 指数公司的利润增长预测激增，而欧洲斯托克 600 指数的增幅则非常微弱。这种经济表现的分歧支撑了走强的美元，并减少了美联储领先于其他央行降息的动力。新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）面临着应对这一环境的严峻挑战，强劲的劳动力市场和繁荣的股市几乎没有为货币宽松提供理由，尽管面临来自白宫的压力。

前行之路

美国国债收益率的前景目前取决于这些力量中哪一个占据主导地位。一项能够完全重新开放霍尔木兹海峡并消除油价冲击的持久和平协议，可能会重启美联储宽松的预期并推低收益率。然而，美国经济的潜在实力和持续的通胀威胁表明，收益率可能已经形成了一个更高的新底线。

投资者正密切关注即将举行的特朗普总统与中国国家主席习近平之间的北京峰会信号，这可能会影响美元对人民币汇率这一关键变量。就目前而言，债券市场仍处于和平希望与复杂的经济及地缘政治现实之间，这种现状倾向于维持较高的借贷成本。

本文仅供参考，不构成投资建议。