10 年期美债收益率重回 3 年平均水平，通胀风险隐现

本周，10 年期美国国债收益率达到了约 4.3% 的三年平均水平。这一统计里程碑虽暗示市场处于平衡状态，但却掩盖了因持续通胀和地缘政治冲突引发的深层紧张局势。

“宏观背景仍然高度不可预测，”阿格里地产公司（Agree Realty Corporation）首席执行官乔伊·阿格里（Joey Agree）在最近的财报电话会议上表示，这反映了市场普遍持有的谨慎情绪。“我们面临着巨大的不确定性，似乎每小时都在变化。”

这种不确定性在各类资产中都有所体现。在经历了 2022 年至 2024 年债市投资者的惨重损失后，10 年期美债收益率在剧烈波动期后维持在 4.32% 附近。然而，收益率恢复稳定并未能平复市场不安，油价大幅飙升，在美国于阿曼湾扣押一艘伊朗货轮后，布伦特原油价格向每桶 96 美元攀升。与此同时，金价逆势下跌 1.02% 至每盎司 4,784 美元，受到美元走强以及能源成本上涨带来的通胀预期的压力。

目前的关键在于美联储开始放宽货币政策的能力。市场似乎正在消化地缘政治冲突带来的通胀后果，而非传统的避险情绪。在这种动态下，供应链中断加剧通胀并使基准收益率维持在高位，限制了美联储降息的能力，并给无息资产带来压力。投资者目前正关注即将公布的采购经理人指数（PMI）数据和通胀预期报告，以寻找经济走向的下一个信号。

从利率冲击到紧张的均衡

对于固定收益投资者而言，通往这一水平的过程是痛苦的。由于美联储加息以对抗通胀，承担重大利率风险的长久期国债基金遭遇了巨大损失。根据截至 2026 年 4 月的数据，五年前向流行的 iShares 20 年期以上国债 ETF (TLT) 投入 1,000 美元的投资者，现在仅剩下 735 美元。该基金五年内 -43.70% 的最大回撤说明了利率上升时价格跌幅之剧烈。

当前 10 年期收益率稳定在三年平均水平标志着动荡的暂时止歇。然而，这是一种紧张的和平。尽管一些投资者可能认为当前的收益率具有吸引力，但导致最初波动的基础风险仍然根深蒂固。

驱动市场的是通胀风险而非恐惧

市场对近期美伊局势的反应揭示了投资格局的重大转变。在以往的周期中，此类地缘政治升级通常会引发对黄金等避险资产的需求。然而，随着美元走强，金价反而下跌，这表明市场的主要担忧并非冲突本身，而是其可能引发石油驱动的通胀冲击。

霍尔木兹海峡承担着全球约 20% 的海运石油贸易，若该地区发生持续动荡，将直接导致消费者和生产者价格上涨。这强化了美联储“更高更久”的利率叙事；美联储在 3 月将其基准利率维持在 3.50%-3.75%，并暗示 2026 年仅会降息一次。对于债券投资者而言，这意味着即便收益率提供了更具吸引力的收入，但通胀引发的另一次利率飙升导致价格贬值的风险仍然是一个重大威胁。

本文仅供参考，不构成投资建议。