洪灝：AI回調30%屬中繼整理，板塊輪動尚未結束

從AI類股轉向傳統板塊的資金輪動遠未結束，中國AI類股30%的回調僅屬中段整理，洪灝表示。

「這次調整明顯是一次中段整理，」GROW投資集團首席經濟學家洪灝在瑞士寶盛月度對話中指出。「雖然部分股票跌幅劇烈，但若以韓國KOSPI指數為觀察基準，整體板塊的調整還遠未完成。」

近幾週來，資金已從過熱的AI及半導體類股輪動至此前被忽視的板塊，騰訊控股(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK)及美團(3690.HK)等互聯網巨頭漲幅介於10%至30%之間。滬深300價值指數已開始跑贏滬深300成長指數，洪灝預期此趨勢將持續。恒生指數7月21日收於25,132點，幾近持平，恒生科技指數則上漲1.32%至4,814點，成交額達2,899億港元。

此輪輪動之所以重要，在於它反映市場對中國經濟廣度的重新評估。「如果AI發展蓬勃且經濟強勁增長，舊經濟板塊怎能不受惠？」洪灝表示。「這應該是全面性的漲勢，而非資金只追逐少數幾個板塊。」隨著投資人評估AI行情是否已觸頂或僅是暫歇，這一分歧對投資組合配置具有重要意義。

7月21日的市況充分體現了市場的矛盾信號。儘管洪灝認為價值板塊輪動仍有空間，但當日香港半導體類股飆漲逾11%，華虹半導體大漲近18%，中芯國際亦漲逾8%。AI大模型概念股同樣強勢反彈，智譜AI飆升近37%，MINIMAX漲逾15%。這種截然不同的走勢——恒指近乎平收，科技股卻買盤洶湧——凸顯了AI股見頂以來的市場波動性。恒生指數盤中一度突破25,000點關口後回落，日內波幅約260點。

洪灝將此波動歸因於價格與基本面之間的根本性脫節。「這些股票的基本面沒有大問題，但其股價已將基本面充分定價甚至過度折現，導致了脫節，」他表示。「這很容易觸發至少一次重大的技術性修正，而這種修正在一兩週內很難消化完。」

聯準會收緊政策對風險資產構成下行風險

除了板塊輪動外，洪灝還指出聯準會的政策路徑是關鍵風險。新任聯準會主席的鷹派言論已促使市場消化升息機率上升的預期，但政策路徑仍不明朗。「無論是升息還是縮表，都將對風險資產構成下行壓力，」洪灝表示。

他質疑聯準會能否有效縮減資產負債表，並指出隔夜逆回購工具——一項關鍵流動性來源——已回落至2023年矽谷銀行危機以來的水準。「如果縮表威脅到流動性，市場可能崩盤，」他表示。儘管6月通膨數據因燃料價格急跌而優於預期，但洪灝認為，過去貨幣寬鬆的滯後效應意味著通膨及通膨預期在未來幾個月可能上升。

人民幣升值趨勢未變但步伐將放緩

在匯率方面，洪灝表示人民幣長期升值趨勢可能尚未結束，但在今年快速升值後，步伐需要放緩。受中國強勁出口表現推動，人民幣兌美元已升至約6.77。6月出口年增27%。

「人民幣的名義利率與實際匯率正在背離，而實際匯率是全球最被低估的貨幣之一，」洪灝表示。「這是長期升值的基礎。」然而，由於美元指數可能在100附近獲得支撐，並可能因升息預期或避險資金流入而走強，人民幣短期內進一步上漲的空間可能受限。

洪灝預計中國全年國內生產毛額增長將接近5%的目標，政策將維持「穩定優先」——下半年重點在於填補結構性缺口及提振消費。他表示，除非伊朗衝突意外惡化，否則大規模刺激措施不太可能推出。

本文僅供參考，不構成投資建議。