Goldman Sachs cảnh báo về khả năng giảm 15-20% bội số định giá của S&P 500 nếu chi tiêu vốn AI của các hyperscaler chậm lại, bất chấp đầu tư mạnh mẽ hiện tại và lợi nhuận thị trường gần đây.

Goldman Sachs báo hiệu khả năng giảm định giá S&P 500 trong bối cảnh triển vọng chi tiêu AI

Goldman Sachs đã đưa ra một đánh giá thận trọng, chỉ ra rằng sự giảm tốc cuối cùng trong chi tiêu vốn (capex) Trí tuệ Nhân tạo (AI) của các nhà cung cấp siêu quy mô lớn có thể dẫn đến một sự điều chỉnh đáng kể trong bội số định giá của S&P 500. Công ty này cho rằng việc chi tiêu AI trở lại mức năm 2022 có thể dẫn đến sự sụt giảm từ 15% đến 20% trong định giá hiện tại của chỉ số.

Bức tranh đầu tư AI

Câu chuyện thị trường hiện tại xoay quanh AI phần lớn được củng cố bởi các khoản đầu tư cơ sở hạ tầng đáng kể. Theo Goldman Sachs, chu kỳ áp dụng AI đang tiến triển qua các giai đoạn riêng biệt. Thị trường hiện đang ở Giai đoạn 2, đặc trưng bởi chi tiêu vốn lớn từ các nhà cung cấp siêu quy mô hàng đầu, bao gồm Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Meta (META), và Oracle (ORCL). Các công ty này đã tăng đáng kể chi tiêu của họ, với dự báo capex tổng hợp năm 2025 của họ đạt ước tính 368 tỷ đô la, một sự gia tăng đáng kể so với 239 tỷ đô la vào năm 2024 và 154 tỷ đô la vào năm 2023.

Các dự báo riêng lẻ càng làm nổi bật xu hướng đầu tư này:

  • Amazon đã cam kết lên tới 100 tỷ đô la cho cơ sở hạ tầng AI vào năm 2025, với chi tiêu tăng cao dự kiến sẽ tiếp tục đến năm 2026.
  • Dự báo capex của Alphabet cho năm 2025 là khoảng 85 tỷ đô la, với dự kiến sẽ tăng thêm vào năm 2026.
  • Meta dự kiến capex năm 2025 trong khoảng từ 66 tỷ đô la đến 72 tỷ đô la, với mức tăng trưởng tương tự dự kiến vào năm 2026.
  • Microsoft dự kiến sẽ đạt kỷ lục 30 tỷ đô la chi tiêu vốn trong quý đầu tiên của năm tài chính 2026.
  • Capex của Oracle cho năm tài chính 2025 đã vượt quá 21 tỷ đô la, với kỳ vọng ít nhất 25 tỷ đô la vào năm tài chính 2026.

Các công ty tham gia xây dựng cơ sở hạ tầng này, chẳng hạn như các công ty bán dẫn, nhà cung cấp thiết bị điện, công ty phần cứng công nghệ và nhà cung cấp điện, đã là những người hưởng lợi chính từ các khoản đầu tư đáng kể này.

Mối lo ngại về định giá và động lực thị trường

Bất chấp dòng vốn đáng kể đổ vào cơ sở hạ tầng AI, cảnh báo của Goldman Sachs làm nổi bật một lỗ hổng tiềm ẩn trong định giá thị trường rộng lớn hơn. Mối lo ngại phát sinh từ khả năng sự nhiệt tình xung quanh AI có thể đang vượt xa lợi nhuận hữu hình, đặc biệt nếu các giai đoạn tiếp theo của việc áp dụng AI – nơi các công ty tích hợp AI để tăng doanh số và đạt được lợi nhuận năng suất rộng rãi – không thành hiện thực như dự kiến. Trong khi các cổ phiếu liên quan đến AI đã tăng 17% từ đầu năm đến nay, chỉ 58% các công ty S&P 500 đã đề cập đến AI trong các cuộc gọi thu nhập của họ, với ít hơn trực tiếp liên kết nó với lợi nhuận.

Từ góc độ định giá, năm cổ phiếu lớn nhất trong chỉ số, bao gồm Nvidia (NVDA), Microsoft, Apple (AAPL), Alphabet, và Amazon, hiện đang giao dịch ở tỷ lệ Giá trên Thu nhập (P/E) là 28x. Con số này thấp hơn đáng kể so với P/E 40x được quan sát vào đỉnh điểm năm 2021 và P/E 50x trong thời kỳ đỉnh cao của bong bóng dot-com, cho thấy rằng, mặc dù cao, định giá hiện tại không ở mức bong bóng lịch sử. Tuy nhiên, một số cổ phiếu riêng lẻ, chẳng hạn như Tesla (TSLA) và Palantir (PLTR), cho thấy định giá cao hơn đáng kể.

Các nhà phân tích hiện dự đoán sự giảm tốc mạnh trong tăng trưởng capex của các hyperscaler vào cuối năm 2025 và trong suốt năm 2026. Triển vọng này phù hợp với các tín hiệu gần đây từ các công ty chủ chốt trong ngành; Nvidia, một nhà cung cấp phần cứng AI quan trọng, đã đưa ra dự báo doanh thu yếu cho giai đoạn hiện tại, cho thấy khả năng tăng trưởng chậm lại sau hai năm bùng nổ mạnh mẽ trong chi tiêu AI. Tuy nhiên, CEO của Nvidia, Jensen Huang, vẫn duy trì triển vọng lạc quan dài hạn cho cơ sở hạ tầng AI, phát biểu rằng:

“Các nền tảng nhà máy AI Blackwell và Ruben sẽ mở rộng thành 3 đến 4 nghìn tỷ đô la xây dựng nhà máy AI toàn cầu cho đến cuối thập kỷ này.”

Bối cảnh kinh tế rộng lớn hơn và ý nghĩa

Chi tiêu khổng lồ vào cơ sở hạ tầng AI đã đóng một vai trò quan trọng trong dữ liệu kinh tế gần đây, đáng chú ý là đóng góp vào việc nâng cấp ước tính tăng trưởng GDP quý hai. Chi tiêu kinh doanh cho các sản phẩm sở hữu trí tuệ, một thành phần quan trọng của xu hướng này, tăng 12,8% so với cùng kỳ năm trước, đánh dấu tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong bốn năm. Khoản đầu tư đáng kể này của các công ty công nghệ lớn ngày càng thúc đẩy GDP.

Tuy nhiên, một số nhà phân tích cho rằng sự gia tăng chi tiêu AI này có thể đang che giấu những điểm yếu tiềm ẩn trong các lĩnh vực khác của nền kinh tế Hoa Kỳ. Tăng trưởng GDP tổng thể cho năm 2025 được dự kiến sẽ giảm xuống khoảng 1,5%, từ 2,8% vào năm 2024, trong bối cảnh có dấu hiệu khó khăn trong chi tiêu tiêu dùng, chiếm gần 70% GDP của Hoa Kỳ. Bảy gã khổng lồ công nghệ "Magnificent Seven" đã là động lực chính của cả đầu tư AI và tăng trưởng thu nhập trong S&P 500, góp phần lớn vào sự phục hồi của thị trường kể từ cuối năm 2022.

Tình hình hiện tại có sự tương đồng với động lực thị trường trong quá khứ, nơi các khoản đầu tư đáng kể vào các công nghệ mới nổi đã đi trước các giai đoạn điều chỉnh. Trong lịch sử, S&P 500 đã trải qua mức giảm trung bình 24% từ đỉnh đến đáy trong các cuộc suy thoái kể từ Thế chiến II. Goldman Sachs hiện gán 20% khả năng suy thoái trong 12 tháng tới, bổ sung một lớp cân nhắc khác cho các nhà đầu tư.

Triển vọng

Trong tương lai, những người tham gia thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ một số yếu tố chính. Quỹ đạo chi tiêu vốn của các nhà cung cấp siêu quy mô, đặc biệt là vào cuối năm 2025 và 2026, sẽ rất quan trọng trong việc xác định động lực bền vững của tăng trưởng dựa trên AI. Khả năng công nghệ AI chuyển thành lợi nhuận doanh nghiệp rộng rãi ngoài các khoản đầu tư cơ sở hạ tầng ban đầu cũng sẽ là một chỉ số quan trọng. Hơn nữa, các chỉ số kinh tế rộng lớn hơn và bất kỳ sự thay đổi nào trong chính sách của ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục định hình tâm lý thị trường và định giá. Sự cân bằng giữa đổi mới công nghệ liên tục và việc hiện thực hóa các lợi ích kinh tế hữu hình sẽ là trọng tâm của hiệu suất thị trường trong các quý tới.