Edgen Stock·Feb 25 2026, 02:42高盛在一份重要的市場報告中指出，人工智能革命正在矛盾地推動商業模式從「輕資產」轉向「重資產、低過時」（HALO）公司。這一轉變是由歷史性的資本支出週期和對實體基礎設施的基本重新定價所驅動的。
高盛2月24日的一份報告顯示，股市長達十年輕睞可擴展、輕資產商業模式的趨勢正在終結。該銀行引入了「HALO」（重資產、低過時）理論，認為人工智能時代偏愛擁有有形、難以複製的實體資產的公司。報告指出，更高的利率、地緣政治碎片化和人工智能驅動的基礎設施需求是這一結構性轉變的關鍵驅動因素。此次變革的核心是人工智能軍備競賽，它正將全球最大的科技公司變為最大的資本支出者。為了保持主導地位，預計美國五大科技巨頭將在2023年至2026年間投入前所未有的1.5萬億美元資本支出。這一數字遠超他們2022年前約6000億美元的歷史總資本支出。
實際收益率的提高、地緣政治碎片化和供應鏈重組，正在將股票市場的領導權拉回到有形的生產性資產。市場正在獎勵產能、網絡、基礎設施和工程複雜性——這些資產複製成本高昂，且不易受技術過時影響。
這一投資週期不僅為數據中心和電網等實體基礎設施供應商創造了繁榮，也改變了大型科技公司本身的性質。隨著曾經的輕資產寵兒成為基礎設施巨頭，市場對價值所在的基本假設正受到挑戰。報告強調，軟件、IT服務和數字媒體等歷來高利潤行業的盈利能力和護城河現在正受到審視，因為人工智能可能壓縮其差異化。
投資者正在積極獎勵這種向實體資產的轉變。據高盛稱，重資產公司（GSSTCAPI）的投資組合已經以顯著的35%跑贏了輕資產投資組合（GSSTCAPL）。這種表現反映了估值更深層次的趨同。在2020年代初期，歐洲成長型股票的估值溢價相對於價值型股票超過150%，而這一差距目前已大幅縮小。
至關重要的是，這種趨同主要是由重資產公司的重新估值推動的，而非輕資產估值的普遍崩潰。市場正在主動為實體產能的韌性和戰略必要性支付溢價。過去12個月的資金流向進一步證明了這一趨勢，歐洲價值型基金吸引了3%的淨流入，而專注於成長型的同行則遭受了9%的淨流出，這表明投資者偏好正在發生明顯的輪換。
向重資產的輪換得到了盈利勢頭根本性轉變和有利宏觀經濟背景的支持。分析師普遍預計，未來幾年重資產公司的複合年均每股收益增長率（CAGR）將達到14%，輕鬆領先於輕資產公司10%的預測。此外，重資產公司的股本回報率（ROE）預計將提高，而輕資產公司的股本回報率預計將保持不變。
這種出色表現得到了宏觀趨勢的支持。較高的利率往往會壓低長期、輕資產成長型公司的估值，同時有利於與有形生產相關的公司。製造業採購經理人指數（PMI）相對於服務業PMI的復甦也預示著工業導向型行業的週期性順風。儘管近期表現出色，高盛指出，投資者對這些資產的持倉仍然嚴重不足。歐洲價值型基金的累計淨流出仍約佔管理資產的-40%（相對於成長型基金），這表明向HALO股票的資本輪換可能才剛剛開始。
