Arm 下挫 6%：第二季營收指引未達最高預期

Arm Holdings 第二季營收指引為 13.8 億美元，低於最樂觀的分析師預測，延續了 30% 的拋售行情。投資人開始質疑，這家晶片設計公司的資料中心擴張計劃，是否足以支撐其高達 113 倍的前瞻本益比。

「市場對 Arm AGI CPU（Arm 首款資料中心晶片）的需求已超出預期，」Arm Holdings 執行長 Rene Haas 在上一季財報電話會議上表示。該公司透露，在 2027 至 2028 會計年度，AGI CPU 的客戶需求已超過 20 億美元，其中 Meta 為主要共同開發商。

這份第二季指引的對照基礎是約 12.6 億美元的第一季營收，後者與公司管理層的預測相符。資料中心權利金在上一季成長超過一倍，但研發支出年增 43% 至 19 億美元，導致非 GAAP 營業利潤率自 52.8% 壓縮至 49.1%。7 月 30 日盤前交易中，股價一度下跌 6.2%。

營收指引不如預期，可能加劇近一個月來已使 Arm 市值蒸發近三分之一的拋售壓力。該公司目前估值高達 113 倍前瞻本益比，完全不容許任何執行失誤——尤其還面臨高通訴訟將於 2026 年第四季開庭，以及美國 25% 半導體關稅為資料中心成長故事增添政策不確定性等潛在風險。

Arm 的架構驅動全球幾乎所有智慧型手機處理器，但其成長故事的核心在於向資料中心領域擴張，與英特爾的 x86 架構及輝達的 Grace CPU 直接競爭。AGI CPU 作為其首款內部設計的資料中心晶片，是一項策略性押注，可能將其授權模式重塑為產品驅動的運算業務。管理層表示，未來兩個會計年度該晶片的客戶需求已超過 20 億美元。

然而，抓住這項機會所需的投資正對利潤率構成壓力。最新一季研發支出飆升 43% 至 19 億美元，反映開發 AGI CPU 及擴充 Neoverse 伺服器晶片產品線的成本。年度合約價值——一項前瞻性的營收指標——達到 16.6 億美元，年增 22%。

Arm 股價儘管近期回調，年初至今仍上漲超過一倍，其溢價估值幾無容錯空間。該公司面臨兩大不確定因素：一是 2026 年第四季與高通就授權糾紛展開陪審團審判；二是美國針對半導體進口課徵 25% 關稅的潛在衝擊。對投資人而言，這份第二季指引提高了即將到來的財報電話會議門檻——Haas 必須說服市場：利潤率壓縮只是暫時現象，資料中心的收益已近在眼前。

本文僅供參考，不構成投資建議。