Applied Digital 面臨第四季考驗，160億美元租約積壓持續擴張

Applied Digital 將於週三公布第四季財報，其 AI 資料中心建設計畫背後有 160 億美元已簽約的超大規模租約支撐，但投資人將密切關注營收增長是否正在轉化為可持續的獲利能力。

Benchmark 分析師 Josh Sullivan 給予 APLD 買入評級，目標價 76.70 美元，他表示：「該公司擁有約 1 GW 管線的 REIT 級現金流可視性。」

第三季營收達 1.2664 億美元，年增 139.3%；調整後 EBITDA 由去年同期的 626 萬美元躍升至 4,414 萬美元。調整後每股盈餘 0.09 美元，優於市場預期的 -0.21 美元，為連續第四個季度獲利優於預期。該公司持有 17.3 億美元現金，並近期發行 21.5 億美元、利率 6.750% 的優先擔保票據，為 Polaris Forge 2 擴建項目籌資。

400 MW 的 Polaris Forge 1 已全數承包給 CoreWeave，合約總營收約 110 億美元；另一項 200 MW 的租約則與一家投資級超大規模業者簽訂，合約期間內將再增加 50 億美元。管理層目標在五年內實現 10 億美元的淨營業收益——這一門檻將驗證 AI 基礎設施的資料中心房東商業模式。

為何 APLD 在 AI 基礎設施同業中脫穎而出

最自然的比較對象是 IREN，這家同樣從比特幣挖礦轉型為純 AI 資料中心營運商的公司。IREN 上次公布財報時季度營收年增率為 0%，而 APLD 為 139.3%。過去 12 個月，APLD 回報率達 174.7%，IREN 則為 122.05%。差距來自合約結構：APLD 的營收有長期超大規模租約支撐，而非依賴 GPU 現貨定價。

Nvidia 近期申報文件披露其投資 30 億美元於市場關注度較低的科技股，也引發市場對 AI 基礎設施供應鏈的關注。雖然 APLD 不在 Nvidia 揭露的持股之列，但超大規模業者和晶片巨頭資金持續流入資料中心產能的整體趨勢，支持了 AI 運算需求在 2027 年前將維持高檔的論點。APLD 最大租戶 CoreWeave 本身也受益於此一動能，取得了支撐其雲端服務業務的 Nvidia GPU 配額。

獲利能力之問

GAAP 虧損仍然真實存在。該公司對 CoreWeave 的集中度——Polaris Forge 1 約占總合約營收的 69%——是一項風險，若該客戶自身的商業模式面臨壓力。根據 CoreWeave 最新財報，該公司近期已實現獲利，但該雲端供應商的內部人賣股行為引發市場對管理層信心的質疑。

APLD 已開始進行多元化布局。與投資級超大規模業者簽訂的 Polaris Forge 2 租約降低了單一客戶依賴度。內部人近期進行了 12 筆買入交易，顯示最貼近數據的人員抱持信心。憑藉 17.3 億美元現金以及最新發債 6.750% 的資金成本，該公司有足夠空間完成當前的建設計畫，且無需進行股權稀釋。

對投資人而言，第四季財報將回答營收動能是在加速還是減速。覆蓋 APLD 的 11 位分析師均給予買入評級，無持有或賣出評級，共識目標價 76.70 美元意味著較目前股價 30.08 美元有 155% 的上漲空間。若管理層再次交出優於預期的成績並維持 10 億美元的 NOI 目標，該股可能重新估值，向資料中心 REIT 倍數靠攏，而非停留在投機性成長股估值水準。APLD 目前交易價格約為預期營收的 6.5 倍，相較於 Equinix 等資料中心 REIT 的 9 倍存在折價，反映出市場對其獲利能力所要求的折讓。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。