關鍵要點
- AI 伺服器供應商超聚變數字技術有限公司（xFusion Digital Technologies）已提交創業板 IPO 申請，擬募資 80 億元，此前其 2025 年營收達到 582 億元。
- 申報文件披露了增長與盈利能力之間的嚴重脫節，由於客戶價格壓力巨大，淨利潤率被壓縮至 1% 到 2% 之間。
- 超聚變面臨的挑戰反映了聯想等競爭對手也存在的更廣泛行業趨勢，即 AI 基礎設施的繁榮伴隨著硬體利潤的攤薄以及對 GPU 供應的依賴。
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超聚變擬籌資 80 億元 IPO，淨利潤率僅 1% 左右
(彭博社) —— 中國 AI 伺服器製造商超聚變 (xFusion Digital Technologies) 正尋求 IPO，儘管其年營收高達 582 億元，但利潤率不足 2%，這揭示了硬體供應商在構建人工智能競賽中所面臨的巨大壓力。
根據申報文件，該公司在創業板上市的申請於 5 月 22 日正式獲得受理，文件顯示 2023 年至 2025 年間，其淨利潤率被壓縮至 1% 到 2% 之間。文件指出，雖然營收增長了一倍多，但由於公司「被迫接受來自大型互聯網客戶較低的毛利率」，淨利潤的增長速度要慢得多。
超聚變的營收從 2023 年的 251 億元躍升至 2025 年的 582 億元（約 81 億美元），在此期間，AI 伺服器成為其最大的業務線，銷售佔比從 25% 增長至 50% 以上。相比之下，這兩年間淨利潤僅從 5.07 億元增長至 10.3 億元，2025 年毛利率下降 1.45 個百分點，至 8.64%。
該申報文件揭示了全球 AI 建設中的核心矛盾：雖然對算力的需求呈爆炸式增長，但滿足該需求的硬體供應商正面臨利潤攤薄。招股書指出，高昂的研發和銷售成本（2025 年合計達 24.9 億元）消耗了公司的大部分毛利，這一挑戰在與其全球競爭對手的對比中也得到了體現。
超聚變獲得了河南省政府的支持，計劃籌資 80 億元用於資助新的算力基礎設施以及 AI 技術研發。根據 IDC 的研究，該公司是中國「AI 超級週期」的關鍵參與者，這一週期是全國範圍內推動國內技術和企業應用的浪潮。
將伺服器營收轉化為利潤的挑戰並非超聚變所獨有。關鍵競爭對手聯想集團最近報告其基礎設施方案業務集團錄得創紀錄季度業績，訂單額達 155 億美元。然而，分析師指出，AI 伺服器的利潤率低於個人電腦，且在很大程度上依賴於以具有競爭力的價格獲得 GPU 配額。
這種態勢突顯了 AI 市場的轉變。正如 Artificial Analysis 最近的一份市場報告所指出，「同等的智能並不意味著同等的經濟效益」。競爭優勢正從原始性能轉向效率，以「每瓦代幣數」來衡量。對於超聚變及其競爭對手聯想、戴爾和美超微來說，長期的考驗將是如何應對來自超大規模客戶的巨大價格壓力，並管理高昂的運營成本，以將盈利能力提高到目前 1-2% 的範圍之外。IPO 可能會提供資金，但也讓這一以大規模和極低利潤為特徵的商業模式受到了公眾的審視。
本文僅供參考，不構成投資建議。
