StepStone 面臨 21.7 億美元支出，帳面現金僅 2.66 億美元

(彭博社) —— 私募資產管理公司 StepStone Group 從本季度開始面臨向其散戶基金經理支付潛在 21.7 億美元的支出，這一義務所需的現金可能是其資產負債表上現金的兩倍多，並導致股東權益稀釋高達 30%。

「CH 安排的結構和機制已在公開文件和之前的財報電話會議中披露，」StepStone 發言人 Maggie Duffy 告訴《巴倫周刊》。該公司將於週三公布財年業績，在財報前靜默期內拒絕進一步置評。

這筆負債源於 2022 年與名為 CH Equity Partners 的經理團隊達成的一項激勵協議。該協議賦予他們要求 StepStone 回購其在某些基金費用收益中 51% 權益的權利。這筆款項的現金部分可能達到 6.6 億美元，而 StepStone 去年 12 月的現金餘額僅為 2.66 億美元。

這一迫在眉睫的支出凸顯了 StepStone 快速增長核心的衝突。雖然其 2200 億美元的管理資產受到了受歡迎的散戶基金的推動，但某些投資所採用的會計方法受到了業內同行的質疑，並直接導致了這筆經理支出的規模。

散戶增長與會計審查

StepStone 的增長在很大程度上是由散戶投資者通過其「常青」基金（如 StepStone 私募創業與成長基金，簡稱 SPRING）進入私募市場驅動的。為了建立這些基金，StepStone 成為二級市場的主要買家，從早期投資者手中收購 SpaceX 和 Databricks 等公司的股份。

該公司採用了行業標準的會計慣例，對這些二級市場收購進行「首日加價」記賬。當以折扣價購入投資時，該投資在基金投資組合中的估值通常會立即被調高，從而產生瞬間的帳面利潤。在截至 2025 年 9 月的六個月中，StepStone 的創業基金報告了 4.24 億美元的未實現收益，而實現的收益僅為 140 萬美元。

這種做法招致了批評。在阿波羅全球管理公司 (APO) 5 月 6 日的財報電話會議上，首席執行官 Marc Rowan 表示，此類加價可能導致向散戶投資者營銷的基金出現定價錯誤。StepStone 此前曾表示，其 SPRING 基金在 2025 日曆年報告的 39% 漲幅中，僅有 3 個百分點來自這些初始加價。

業績的代價

2022 年與 CH Equity Partners 達成的協議結構使經理們有權獲得快速增長的基础設施、房地產和私募信貸基金的大部分費用收益。現在，經理們可以行使權利，要求 StepStone 「回購」這部分權益，根據公司最新的財務報表，其估值為 21.7 億美元。

StepStone 已披露，現金部分以外的剩餘款項可以用新發行的股票支付。這些股份中的 30% 將可以立即出售，這對於一家自 2020 年 IPO 以來股價已翻了三倍多的公司來說，構成了巨大的拋售壓力。雖然該公司指出，由於消除了利潤分成，長期來看此次回購可以增加盈利，但它也警告稱，可能需要尋求融資來滿足眼前的現金需求。

本文僅供參考，不構成投資建議。