SpaceX 上市揭密：AI基礎設施成260億美元營收引擎

根據PitchBook數據，SpaceX 上市後市值達2.5兆美元，其估值關鍵來自一項兩年前幾乎不存在的業務：AI運算服務。該業務目前已成為公司最大營收來源，年化收入約達260億美元。「以前從未有過像SpaceX這樣的公司，」Alger 投資組合經理 Ankur Crawford 表示，「市場正在認識到，AI基礎設施需求正在創造全新的科技公司類別。」

SpaceX 於6月12日以每股135美元掛牌上市，初始估值為1.78兆美元，第二個交易日收盤價達192.50美元，推動企業價值突破2.5兆美元。該公司的火箭發射與Starlink連網業務在2025年貢獻了61%的營收，EBITDA利潤率達63%，估值約為1.5兆美元。其餘約1兆美元則反映AI溢價，來自與 Anthropic 及 Google 簽訂的運算協議，但這些協議可在90天內提前終止。

此次IPO揭示該公司正處於一個轉折點——AI基礎設施已取代太空業務，成為主要價值驅動力。由於初始流通股僅有4.2%，加上 Elon Musk 約64億股的鎖定期將於2027年6月左右到期，預計該股將呈現類似特斯拉的波動性——20%至30%的震盪幅度，驅動因素為里程碑執行進度，而非季度財報。

改變SpaceX軌跡的AI運算業務

SpaceX 從發射服務供應商轉型為AI運算供應商的速度，遠超多數分析師預期。該公司與 Anthropic 及 Google 簽訂的數據中心協議，圍繞 SpaceX 不斷擴充的運算叢集提供存取權限，如今已成為其單一最大收入來源。PitchBook 的估值框架將約1兆美元的企業價值歸因於這項AI溢價——這是一場賭注，押注當前的運算資源短缺局面將持續足夠長時間，使這些合約變得難以替代。

根據 SpaceX 歷史上的51項承諾執行紀錄來看，對於押注這一結果的投資人而言，信號好壞參半。在41項已確立結果的承諾中，66%最終實現，但僅有17%按時達成，平均延遲26.6個月。硬體交付的可靠性極高，但時間表與財務預測則不然。

躋身2兆美元俱樂部意味著什麼

SpaceX 加入了Nvidia、Alphabet、蘋果、微軟、亞馬遜及台積電的行列，成為市值突破2兆美元的俱樂部成員——這個群體主要由擁有成熟且經常性營收模式的企業主導。此一比較凸顯了市場對AI基礎設施產能所賦予的溢價。Nvidia 基於數據中心GPU銷售的預期本益比約為35倍；而 SpaceX 的AI業務則依賴可在90天內取消的合約。

上市後的交易走勢已展現出投資人應預期的波動性。在股價飆升至192.50美元後，該股隨後連跌兩個交易日，使平均IPO買家瀕臨虧損。由於初始流通股僅有4.2%，價格發現機制依然薄弱，在2027年鎖定期到期前，預計將出現20%至30%的里程碑驅動型波動。

對投資人而言，問題在於SpaceX能否實現當前估值所隱含的AI基礎設施規模——以及能否在足以支撐溢價的時間表內達成。該公司的歷史記錄顯示，它最終會實現目標，只是不會按照市場預期的時間點。Nvidia 最近一個財年的數據中心營收達475億美元，為成熟的AI基礎設施業務的營收潛力提供了參考基準。SpaceX 260億美元的年化營收若得以持續，將使其躋身全球最大AI運算供應商之列——但其合約中的90天終止條款意味著，這一地位遠未穩固。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。