SOX 暴跌20%進入熊市 華爾街對晶片前景看法分歧

費城半導體指數已進入技術性熊市，市值蒸發三兆三千億美元，並暴露出摩根大通與摩根士丹利對後市的罕見分歧。

費城半導體指數暴跌20%進入熊市區域，使華爾街兩大銀行看法分歧——摩根大通認為夏季是買入良機，而摩根士丹利則主張晶片股難以重拾市場主導地位。

摩根大通全球股票策略主管Mislav Matejka表示：「此輪拋售是由動能回吐和板塊輪動所驅動，並非基本面惡化。」其團隊認為相對強弱指標正接近超賣區域，意味晶片股可能很快就會吸引買家入場。

SOX上週單週即下跌10%，創下2025年4月以來最差週線表現，收於約11,674點，而6月底曾觸及14,655點的歷史高點。此輪跌勢已使全球半導體板塊市值蒸發三兆三千億美元。記憶體相關個股跌幅最為慘重，美光科技、三星電子和SK海力士均錄得顯著下跌，而輝達則展現出相對較強的抗跌能力。

這一看法分歧之所以重要，是因為它將決定六千七百億美元AI基礎設施投資週期下半年的操作策略。若摩根大通的判斷正確，晶片板塊20%的回調將提供進場機會，因為超大規模雲端運算業者的資本支出——今年預計總計達數千億美元——將重新點燃需求。若摩根士丹利正確，那麼市場的重心已永久轉向那些能更直接將AI投資變現的雲端巨頭。

Matejka團隊認為，直至2028年，有效的半導體產能增加仍然有限，這意味著即使需求增長放緩，供應限制仍可支撐定價能力。策略師們亦指出，晶片企業獲利依然強勁，當前估值仍有基本面支撐。然而，他們提醒，動能因子的回吐通常會放大短期波動，同時對雲端巨頭將大規模AI資本支出迅速轉化為獲利增長的速度持懷疑態度。

摩根士丹利策略師Mike Wilson團隊則持相反觀點。他們承認，在經歷20%的下跌後出現技術性反彈並不令人意外，但認為晶片板塊的主導地位在下半年不太可能回歸。Wilson團隊表示：「市場漲勢正擴散至更廣泛的行業。」他們認為非必需消費品和運輸類股有望成為推動市場上行的新動力。在AI交易方面，摩根士丹利更偏愛超大規模雲端運算業者——包括微軟、亞馬遜和Alphabet——稱這些公司擁有更強的核心業務，並更有能力透過成本優化來提升盈利能力。

有兩項發展使這場辯論更加複雜。首先，摩根士丹利承認，過去三週內，超大規模雲端業者的表現優於晶片股約30個百分點，這降低了目前轉向雲端類股的相對價值。其次，Moonshot AI推出的Kimi K3——一個擁有2.8兆參數的開放權重模型，每百萬輸出token定價15美元，而西方同類系統定價50美元——引發了外界對於AI產業是否會持續依賴昂貴專有硬體的質疑。美國銀行指出，Moonshot正透過更佳的訓練方法而非更先進的晶片來提升模型性能，若此模式被大規模複製，可能對半導體定價假設構成壓力。

對投資人而言，此一看法分歧造成了戰術上的兩難。博通——摩根士丹利給予「增持」評級，目標價502美元——代表了客製化ASIC的投資主軸，該行預計博通將保有谷歌約80%的TPU業務。而輝達目前交易於溢價本益比，面臨市場質疑其資料中心主導地位能否抵禦競爭對手的客製化晶片以及更便宜的開源AI模型崛起。即將公布的Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta Platforms——這些購買大部分先進晶片的超大規模雲端業者——的財報將成為下一個重大考驗。任何訂單放緩或部署延遲的跡象都可能加劇拋售；而強勁支出的確認則可能驗證摩根大通的判斷。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。