Salesforce業績逆轉AI末日論，軟體股大漲45%

二月因AI取代恐慌導致軟體估值蒸發數千億美元的走勢已經逆轉，State Street SaaS ETF自低點上漲45%至歷史新高，此前Salesforce交出爆發性財報。

「『SaaS末日』論完全是無稽之談，」Salesforce執行長馬克·貝尼奧夫（Marc Benioff）在接受CNBC訪問時表示，就在公司股價創下六年來最佳單日表現的數日之後。

Salesforce的Agentforce年度經常性收入突破15億美元，年增超過240%，公司並上調全年營收預測，帶動股價於8月27日大漲23%。身分安全廠商Okta當日飆升29%，年初至今累計上漲86%；CrowdStrike上漲20.5%，Atlassian則攀升至2025年7月以來的最高水準。

此波反彈沿著一條鮮明的分界線將整個產業一分為二：廠商的核心資產被前沿實驗室重建的難度有多高。高護城河公司領先復甦，而AI工具可輕易複製的低護城河產品，其股價仍低於恐慌前的水準。

恐慌如何結束

拋售始於二月，當時Anthropic表示其Cowork助手可加速企業法務團隊內部的合約審查與合規流程。僅四句產品描述就足以抹去軟體產業數千億美元市值，因為投資人推斷企業會用AI打造內部工具，而非購買套裝軟體。

Nvidia執行長黃仁勳稱此反應是「世界上最不合邏輯的事」，分析師則認為此波拋售以一竿子打翻所有軟體公司。七個月後，市場已得出更細緻的結論。

Salesforce的財報是轉捩點。Agentforce ARR達15億美元，年增240%，加上當季32億個Agentic Work Units，顯示客戶是付費購買AI代理，而非以AI取代軟體。公司與Anthropic擴大合作，將Claude的推理能力疊加在Salesforce的客戶數據之上，進一步強化了貝尼奧夫的論點——前沿模型依賴CRM數據，而非取代CRM數據。目前十大AI公司中有九家運行於Salesforce和Slack之上，合計支出年增435%。

護城河考驗區分贏家與輸家

Okta的復甦顯示了投資人如今獎勵什麼。最新一季新產品佔公司預訂量30%，高於前一季的5%，因為企業在擴大部署AI代理之前，先將身分安全列為首要優先事項，彭博智庫分析師曼迪普·辛格（Mandeep Singh）表示。

落後者則呈現相反的故事。Monday.com的工作流程工具容易被企業以輕量級AI打造的生產力應用程式複製，年初至今下跌35%。稅務軟體巨頭Intuit下跌48%。在私募市場，資料庫新創Airtable被Bending Spoons以22.5億美元收購，僅為其2021年117億美元估值的一小部分，分析師解讀此交易為對本質上只是增強版試算表產品的賤價收購。

「我們都開始意識到這個產業比預期更具韌性……我們不會消失，」KeyBanc分析師傑克森·艾德（Jackson Ader）表示。「這就是為什麼Salesforce交出一個不錯但不算驚豔的財報，卻獲得如此巨大的反應。」

只要AI部署持續偏好擁有專有數據和專業化工作流程的廠商，這種分化就可能持續下去。Salesforce自身的數據說明了利害關係：當季整體營收僅成長11%，扣除Informatica收購後有機成長為6.4%，然而推動23%漲幅的是前瞻指引而非已公布的業績。對投資人而言，軟體估值如今取決於哪些公司通過護城河考驗，而非該產業對AI的整體曝險。

本文僅供參考，不構成投資建議。