AI資本支出疑慮升溫 半導體類股大跌22%

半導體類股自7月高峰以來已下跌22%，投資人質疑超大規模雲端業者龐大的AI支出能否持續，儘管晶片生產線仍以滿載產能運作。

「我們並未看到生產放緩的跡象，」Stephen Sopko表示，稱此波回檔是「對良好行為的懲罰」，因為新聞報導持續在每個週期推高市場預期。

費城半導體指數在短短一個多月內自高峰下跌超過22%。四大超大規模雲端業者——Meta、亞馬遜、谷歌和微軟——自2023年初以來已投資約1.1兆美元，預計今年將再支出約7500億美元。亞馬遜、微軟和谷歌的雲端營收成長持續加速，其中很大一部分需求來自Anthropic等AI業者。

利害關係相當重大。全球最大晶圓代工廠台積電擁有73%的市占率，將全年營收展望上調至略高於40%，並表示先前對2029年前25%年複合成長率的長期指引過於保守。台積電也將2026年資本支出指引上調80億美元至620億美元。

生產強勁 vs. 市場焦慮

工廠產出與股價之間的脫節，造就了GlobalData策略情報主管Cyrus Mewawalla所稱的「極度緊張」的科技股市場。他表示，投資人尚未看到足夠強勁的AI營收來證明這些支出的合理性，並指出超大規模雲端業者、AI公司和資料中心營運商之間相互投資的循環網絡。「每個人都在別人身上投資了一些，」Mewawalla表示。「只要出現一個小波動，就可能讓整排骨牌倒下。」

蘋果和Meta股價暴跌，因投資人質疑其AI變現能力，而亞馬遜、微軟和谷歌則因成功將AI投資轉化為雲端銷售而獲得市場肯定。Mewawalla表示，贏家與輸家之間的鴻溝日益擴大，使整個產業氣氛緊張。

台積電護城河擴大 競爭對手苦苦追趕

台積電在短期內的領先地位看似難以撼動。該公司對三星晶圓代工和英特爾擁有相當大的技術優勢。三星面臨良率挑戰和延誤，使其無法競爭最先進的晶片設計訂單，不過其在2奈米製程上正取得進展。英特爾則專注於開發1.4奈米製程，預計2028年起與台積電的同級製程競爭。

台積電的規模是更大的障礙。該公司今年在資本支出上投入620億美元，這種製造產能是三星和英特爾無法比擬的。這種規模使台積電能夠在更廣泛的客戶群中攤銷研發成本，維持其技術領先地位。該公司今年初已調漲最先進製程的價格，並計劃未來每年調漲。

執行長魏哲家表示，他不希望把客戶逼出市場。「我們賺取我們的價值，並確保我們的利潤和毛利率足以支持長期永續擴張。」

德意志銀行分析師表示，軟體類股可能成為相對的贏家，有助於抵銷持有晶片股的波動風險。分析師指出：「半導體不僅是今年指數表現的最大單一驅動力，也是波動性的最大來源。」他們的研究顯示，純半導體投資組合今年表現優於軟體與半導體各半的投資組合，但考量波動性後，其報酬率較弱。

台積電股價目前約為預期本益比28倍，此折價反映了市場對AI支出永續性的焦慮。如果該公司營收在2029年前能維持至少25%的年複合成長率，目前估值看起來並不貴。但AI投資的循環本質——超大規模雲端業者資助AI新創，而這些新創又向同一批雲端業者購買服務——意味著供應鏈中任何一環出現裂縫，都可能引發整個產業的更廣泛重新定價。

本文僅供參考，不構成投資建議。