半導體熊市加劇，AI題材股大跌20%

半導體拋售潮在七週內抹去晶片指數20%的市值，創下2025年4月關稅風暴以來最快的資金外逃紀錄。

iShares半導體ETF（SOXX）自6月2日高點暴跌20.3%，正式進入熊市區域。中國AI競爭、韓國槓桿強制平倉以及擁擠的動能交易三重壓力疊加，引發了自2025年4月關稅崩盤以來半導體產業最嚴重的拋售。

「表面風平浪靜，引擎卻已報廢，」Yardeni Research總裁艾德·亞德尼在報告中指出，標普500指數自歷史高點僅回調2%，而半導體股卻在表面之下暴跌20%，凸顯了兩者之間的巨大背離。

災情遠不止SOXX。今年4月上市、6月22日觸及80.72美元高點的Roundhill記憶體ETF（DRAM），至今已暴跌約35%。彭博動能指數自6月科技高點下跌13%，將原本最強勁的月份之一變成了最醜陋的反轉。VanEck半導體ETF（SMH）上週單週跌幅近9%，創下2025年3月以來最差單週表現。

亞德尼認為，拋售尚未結束，並警告標普500半導體指數可能再跌12%，觸及200日移動均線。Niles Investment Management的丹·奈爾斯對CNBC表示，半導體個股雖然已大幅下跌，但尚未達到超賣水準——暗示在可持續底部形成之前，仍有進一步下行空間。

最新一波下跌的引爆點來自一個意想不到的方向。中國AI實驗室Moonshot推出Kimi K3，這是一個擁有2.8兆參數的開放權重模型，該公司聲稱其性能可與OpenAI和Anthropic的頂級模型匹敵。此次發佈重現了DeepSeek時代的擔憂：高性能AI模型可以以遠低於美國超大规模企業所設想成本的方式構建，從而挑戰了「更好的AI必然需要更多晶片、更多電力和更多資本」這一核心投資邏輯。

「Kimi之所以重要，是因為它挑戰了『更好的AI必然需要更多晶片、更多電力和更多資本』的假設，」SPI Asset Management的史蒂芬·英尼斯在報告中寫道。更便宜的模型可能會加速AI普及，同時削弱半導體估值中蘊含的稀缺溢价。

拋售潮因韓國市場的結構性平倉而進一步加劇。南韓科技巨頭三星和SK海力士遭遇大規模追繳保證金，引發強制賣盤，連鎖衝擊了美國記憶體晶片及半導體類股。韓國提高保證金要求並限制新的槓桿產品，證實了槓桿已嵌入市場結構之中，一旦趨勢反轉，跌幅便急劇加速。

華爾街對底部看法分歧

摩根士丹利認為此次拋售創造了具吸引力的進場點，將輝達（NVDA）和博通（AVGO）列為AI運算領域的首選標的，同時指出記憶體類股在近期回調後已出現「具吸引力的進場點」。Mizuho的維傑·拉凱什表示「油箱裡還有很多油」，理由是AI資本支出持續擴大、千兆瓦級電力部署不斷擴張，以及持續存在的供應缺口，這些因素應能支撐半導體需求延續至2028年以後。

摩根大通呼應了這一觀點，稱半導體類股「應該很快就會開始找到買盤」，因為在2028年之前，額外的供應不太可能從根本上改變產業的供需平衡。

然而，高盛報告指出，對沖基金在過去兩個月內以創紀錄的速度撤離美國科技股，過去八週中有六週呈現淨賣出。華爾街的長期看多立場與機構快速去風險之間的背離，凸顯了市場對近期估值的不確定性。

資金輪動加速，能源與金融類股受益

資金正從最擁擠的科技股撤出，轉向此前相對落後的類股。Yardeni Research維持對金融和醫療保健類股的增持評級，這兩大類股在這波風暴中表現穩健。能源精選行業SPDR（XLE）上週五上漲1.2%，即使大盤同步下跌，油價錄得戰爭爆發以來最強單週漲幅，布蘭特原油突破每桶90美元。

資金輪動需要總體經濟環境的微妙配合才能持續。通膨降溫與公債殖利率下跌曾在本週初為AI題材帶來短暫喘息，但能源價格上漲可能推高債券殖利率，而此時投資人對該行業的燒錢習慣正變得越來越缺乏耐心。超大规模企業債券的覆蓋比率已從2026年2月的近5倍降至今年7月的2倍以下，顯示投資人可能要求更寬的利差來吸收額外的供應。

對投資人而言，關鍵問題在於此次拋售究竟是買入機會還是結構性重新定價。輝達股價上週五下跌2.2%至202.81美元，表現優於整體半導體類股。但隨著那斯達克綜合指數上週五下跌1.4%至25,520點，CBOE波動率指數飆升12.2%至18.77，在財報季到來之前，市場的最小阻力路徑仍然是向下。

Google將拉開超大规模企業財報季序幕，隨後是美光科技、SK海力士和超微半導體。管理團隊需要證明，資本支出機器正在產生可見回報，而不僅僅是在消耗更多現金。AI熱潮並未被證偽，但市場已不再將其視為自我證明。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。