SAP 股價因雲端業務營收超預期上漲 7%，但 AI 戰略擔憂揮之不去

SAP SE 報告第一季度雲端業務營收為 59.6 億歐元，微弱超過分析師預估並推動股價上漲，但仍未能消除市場對其代價高昂且充滿不確定性的人工智慧轉型的持續疑慮。

摩根大通分析師 Toby Ogg 等人在報告發佈前的一份簡報中寫道：「隨著向基於消費的計費模式轉變，這在一定程度上是未知的。」他強調，與之前向雲端訂閱模式的轉變相比，此次轉型的複雜程度更難被理解。

這家德國軟體巨頭的雲端業務營收略高於彭博社匯編的 59 億歐元的分析師平均預期。然而，其當前雲端業務積壓訂單（衡量未來合同增長的關鍵指標）在固定匯率下增長了 25%，僅與上一季度的增長率持平，執行長 Christian Klein 此前曾將此結果描述為可能令人「失望」。SAP 的美國存託憑證（ADR）在盤後交易中上漲約 7%，而法蘭克福股市週四收於 140.70 歐元，今年以來已下跌 32%。

投資者的核心顧慮在於，新興的人工智慧公司是否會通過自動化企業流程來侵蝕 SAP 的收入基礎，從而使傳統的軟體訂閱變得過時。Klein 正將他的領導地位押注在第二次重大轉型上，即從訂閱模式轉向基於 AI 的消費計費，這一舉措可能決定 SAP 在新的 AI 驅動市場中能否戰勝甲骨文（Oracle）和賽富時（Salesforce）等競爭對手。

雲端增長為高風險的 AI 轉型提供掩護

目前，SAP 核心雲端業務的穩定性為戰略轉型提供了財務掩護。公司維持了全年雲端業務營收在 255 億至 262 億歐元之間的預測。然而，這種韌性與股價表現形成了鮮明對比。隨著市場權衡 AI 轉型的風險，今年股價已縮水近三分之一。財報發佈後的股價上漲更像是從低位開啟的技術性反彈，而非對其新戰略的根本性認可。

從訂閱到消費

這是 Klein 領導的第二次重大商業模式變革。此前，他在 2020 年主導了從本地部署軟體許可向雲端訂閱的轉型，那次舉動也曾引發股價的大幅下跌（儘管是暫時的），且耗時約兩年才得以恢復。當前的轉變可能更加複雜。Klein 曾警告稱，隨著公司擺脫可預測的訂閱費，轉向與 AI 使用量掛鉤的消費模式，將會經歷「短期陣痛」。這一策略已經遭到了一些客戶和合作夥伴對早期 AI 工具的批評。

SAP 面臨的挑戰在於，如何讓客戶和投資者相信其集成的 AI 功能具有足夠的價值來驅動消費，尤其是在微軟等老牌企業和靈活的 AI 初創公司競爭加劇的背景下。ADR 盤後 7% 的漲幅表明部分投資者願意給 SAP 的微弱營收超標以信任票，但積壓訂單增長持平以及年初至今 32% 的跌幅顯示，公司尚未贏得市場對其長期 AI 願景的信心。

本文僅供參考，不構成投資建議。