SAP 因 UBS 以 AI 代理推出緩慢為由調降評級，股價下跌 4%

SAP 股價週三下跌 4% 至 178.40 歐元，成為 Stoxx 600 指數中表現最差的成分股，此前 UBS 將該股評級從「買入」下調至「中性」。

UBS 分析師 Michael Briest 表示：「向客戶交付生成式 AI 的進度緩慢，是此次調降評級的關鍵因素。」

SAP 已交付 17 個現成的 AI 代理，另有 15 個正在加速推廣中。UBS 認為，考量到 SAP 在核心企業資源規劃（ERP）軟體領域客戶群的規模與複雜性，該公司要在年底前交付 200 個代理的目標極具挑戰性。大型客戶通常在不同版本上運行多個 ERP 實例，其中有許多部署在私有雲上，而客製化編碼限制了 SAP 對系統的可視性。

儘管下調了評級立場，該銀行仍將目標價從 164 歐元上調至 201 歐元。UBS 預期 SAP 的獲利成長在 2028 年前可維持 19% 的年複合成長率，受到 RISE 遷移週期的支撐，但預期下半年雲端積壓訂單的成長將放緩。相較於前兩年，今年自由現金流超越財測指引的可能性似乎較低，因為遷移抵用額度的使用將對現金流造成壓力。

此次降評之際，貝萊德（BlackRock）於 8 月 14 日將其對這家總部位於瓦爾多夫（Walldorf）公司的投票權持股提高至 6.75%，將近期股價回檔視為進場時機。根據 InvestingPro 數據，該股目前本益比為 27.86 倍，相對於近期獲利成長預期處於偏高水準。已有四位分析師下調了未來一期的獲利預估。

SAP 第二季財報引發褒貶不一的反應。該公司雲端營收成長 24%，符合市場預期，而當前雲端積壓訂單成長 26%，優於預期。營業利益則因併購費用拖累而低於華爾街預估。Bernstein SocGen 和 TD Cowen 基於利潤率擔憂下調了目標價，而 BMO Capital 則小幅上調其目標價。

營運面也提供了警示案例。瑞士建材集團 Arbonia 在其德國子公司 Garant 進行 SAP/ERP 遷移時，因內部物流與生產中斷，下調了 2026 年 EBITDA 財測。雖然此事不能直接歸咎於 SAP，但此事件凸顯了雲端遷移浪潮中的執行風險。

該股目前較 10 月創下的 52 週高點 242.00 歐元低約 24%，不過過去 30 天內已回升 23%。年初至今，股價仍下跌 12%。

此次降評顯示，投資人正在對 SAP 的 AI 變現速度放緩進行定價，即便上調後的目標價維持了長期獲利軌跡不變。接下來的考驗是未來數月 AI 代理的交付速度，以及未來季度財報中雲端積壓訂單的走向。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。