三星股價自6月高點下跌25%，市場已反映AI記憶體獲利前景

馬斯克在SpaceX首次財報電話會議上表示，記憶體供應每年增長約20%，而需求卻成長200%，分析師認為此供需缺口支撐了三星電子受挫的股價。

高盛首爾辦事處交易員Justin Park在引用馬斯克言論的報告中指出：「除非市場預期三星在2027年虧損，否則下行空間有限。」

匯豐銀行8月3日的模型顯示，三星隱含的長期趨勢每股盈餘已從2024年水準的約2倍降至0.8倍，意味著投資人不僅已反映AI收益，甚至連AI時代前的獲利基礎都被剔除。該股自6月初高點下跌約25%，隱含獲利週期從3.5年壓縮至2.5年，第3年至第9年的年複合成長率約為負35%，創歷史新低。

關鍵問題在於AI記憶體需求能否持續。外資今年已淨賣出約1,500億美元的三星、SK海力士及台積電股票，其中約600億美元自6月以來賣出，但隨著槓桿ETF去槓桿化，最具破壞性的機械性賣壓可能正在趨緩。

馬斯克的記憶體算術

馬斯克在8月4日SpaceX財報電話會議上稱記憶體是AI發展的「限制因素」。他表示：「記憶體產量每年增加約20%。試問：需求是否每年增長20%？不，需求每年增長200%，甚至更高。」他將由此產生的價格壓力稱為「經濟學101」。

此番言論的影響力超越SpaceX本身，該公司正在其Colossus資料中心建置AI運算基礎設施，並向包括Anthropic在內的客戶出租運算容量。馬斯克將記憶體視為制約因素，呼應了業界對於高頻寬記憶體（HBM，即與AI加速器堆疊的高速記憶體）能否跟上Nvidia及其他業者GPU需求的廣泛辯論。Nvidia是全球市值最高的公司，市值超過5兆美元，是三星、SK海力士及美光HBM的主要買家。

三星的估值底線

Park的論點基於三星的每股帳面價值（BVPS，即股權會計價值除以流通股數）。他表示，當股價接近或低於該水準時，市場是在將公司定價為清算而非正常營運。若投資人認為三星不會在2027年出現虧損，目前股價即構成底部支撐。

匯豐銀行的蒙地卡羅分析執行了10萬次15年獲利路徑模擬以匹配當前股價，從不同角度得出了類似結論。隱含趨勢每股盈餘為2024年水準的0.8倍，意味著市場假設AI完全未提升三星的永久獲利能力，甚至連AI時代前的獲利能力都面臨風險。

最具破壞性的賣壓可能正在消退。匯豐指出，追蹤韓國記憶體類股的單一股票2倍槓桿ETF資產已從6月底的370億美元縮減至約120億美元，其在波動交易日的成交佔比也已下降。這減少了加劇跌幅的被迫機械性賣壓。

最終結果取決於AI記憶體需求能否持續。三星股價接近帳面價值，市場正在定價最壞情況的獲利路徑；若需求維持，股價所隱含的假設將留有重新評價的空間。若需求未能維持，Park所指出的底部仍可能失守。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。