彼得·希夫警告：每年1兆美元的AI資本支出掩蓋了資本錯配

彼得·希夫表示，超大規模企業每年在AI設備上花費1兆美元，而這些設備可能在五年內過時。

長期看空美元、歐洲太平洋資本公司（Euro Pacific Capital）首席執行官彼得·希夫警告稱，每年1兆美元的AI基礎設施建設代表著一場巨大的資本錯配，數據中心設備可能在五到六年內面臨過時風險。

「這1兆美元從哪裡來？如果這些公司不用這筆錢購買電腦設備，它們會用這1兆美元做什麼？」希夫在他的播客《彼得·希夫脫口秀》節目「債務、AI泡沫與策略的流動性危機」中說道。

相關數據為他的論點提供了支撐。微軟公司在3月季度投入308.8億美元用於資本支出，較去年同期增長84%。Alphabet Inc.支出356.7億美元，較前一年翻倍以上。亞馬遜公司單季支出442億美元，年化支出接近1,750億美元，而其過去十二個月自由現金流從260億美元驟降至12億美元。Meta Platforms Inc.將2026年資本支出指引上調至最高1,450億美元。

這些支出直接流向晶片製造商。輝達公司上季度營收達816.2億美元，年增85%，僅數據中心網路業務就增長199%。美光科技公司股價在過去一年因與GPU採用相關的高頻寬記憶體需求而飆升865%。但市場已開始出現分化：微軟和Meta作為相對於預期支出最重的公司，今年迄今分別下跌10%和2.3%；而谷歌和亞馬遜——其資本支出能轉化為可見訂單——分別上漲22%和21%。

資本支出與營收之間的差距

希夫的論點超越了估值層面。他質疑這些支出排擠了什麼——大規模裁員和其他領域的投資被犧牲，消費者信心處於歷史低位，而華爾街卻在歡呼。實際證據支持了這一擔憂。據《The Information》報導，優步公司在4月之前就已燒光了整個2026年的AI預算，原因是Claude Code在大約5,000名工程師之間的擴散速度遠快於財務部門的建模預期。技術長Praveen Neppalli Naga表示，該公司「正在重新審視其假設」。

私人信貸市場也顯現出壓力。根據惠譽評級的數據，4月不透明的私人信貸領域違約率達到創紀錄的6%。瑞銀策略師Matthew Mish預測，違約率將從4.4%上升至最高10%，部分原因是AI週期的影響。軟體公司在私人信貸擔保貸款憑證資產中佔比19%，正面臨增長放緩和利潤率壓縮，因為AI正在顛覆其商業模式。

多頭觀點

反駁意見也很直接。微軟首席執行官薩提亞·納德拉表示，該公司的AI業務已達到年化營收370億美元的規模，年增123%。輝達CEO黃仁勳稱這一建設「是人類史上最大的基礎設施擴張」。Polymarket預測，到2026年底，僅微軟一家公司的市值就有80%的機率超過OpenAI和Anthropic的總和。

谷歌的雲端訂單積壓達到4,600億美元，亞馬遜網路服務在最新季度增長28%，這表明至少部分支出正在轉化為已確認營收。多頭觀點基於這樣一種理念：與過去的科技週期不同，AI基礎設施將產生足以證明其前期投入合理的回報。

對投資者而言，這兩種敘事之間的差距將決定這輪週期的最終結果。如果希夫是對的，AI設備的折舊速度快於營收增長，那麼每年1兆美元的支出可能引發一波資產減記，並導致科技資本支出大幅回落。如果納德拉和黃仁勳是對的，那麼輝達目前5.16兆美元和美光1兆美元的市值在回顧時將會顯得便宜。市場已經在用資金投票——獎勵谷歌和亞馬遜，同時懲罰微軟和Meta——這表明市場認為這兩種論點都有其道理。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。