甲骨文信用風險創歷史新高，AI支出狂潮壓垮資產負債表

甲骨文公司（Oracle Corp.）的信用風險上週五創下歷史新高，CDS利差攀升至198.23個基點，原因在於該公司大規模的AI基礎設施支出狂潮壓垮了資產負債表，並將自由現金流推入深度負值區域。

標普全球評級（S&P Global Ratings）在解釋其將甲骨文評級下調至BBB-（僅比垃圾級高一級）的聲明中指出：「甲骨文快速擴張的AI基礎設施業務正在增加其整體信用風險，這反映了我們對AI基礎設施行業更為謹慎的看法，包括資本支出要求不斷上升、獲利路徑不確定、行業與競爭格局快速演變，以及客戶高度集中等問題。」

該公司在過去四個季度燒掉了超過二百億美元的自由現金流，標普估計這一赤字在本財年可能擴大到四百二十億美元。甲骨文的資本支出在過去十二個月達到五百五十七億美元，管理層預計在2027財年還將再投入約七百億美元。該公司計劃今年透過債務和股權籌集約四百億美元，包括先前宣布的二百億美元市價股票發行（ATM）。

此一惡化影響的不僅是甲骨文本身。該公司在彭博美國投資級公司債券指數中持有約一千一百七十億美元的債券，使其成為該指數中最大的非金融發行人。若進一步下調至垃圾級，將迫使許多持有投資級授權的機構投資者賣出，可能導致整個一點一七兆美元指數的風險重新定價。

OpenAI集中度問題

根據標普的估計，甲骨文六千三百八十億美元剩餘履約義務（衡量已簽約未來營收的指標）中，約有一半來自單一客戶：OpenAI。這種集中度加劇了甲骨文的時間錯配風險：該公司必須先期投入數十億美元建設數據中心，而來自這些合約的營收卻要在數年內逐期認列。SanJac Alpha投資長Andrew Wells表示：「這不影響當前的營收，因此他們很難靠現金流擺脫困境。」

甲骨文的10年期債券目前收益率約為6.4%，明顯高於BBB級債券平均的5.7%，更接近BB級信用債券6.7%的收益率。該公司在2月發行了二百五十億美元的投資級債券，並一直在探索降低現金消耗的新方法，包括要求部分客戶預付用於數據中心的高成本運算組件費用。

超大規模業者分化

甲骨文的困境與其他AI超大規模業者形成鮮明對比。Alphabet Inc.去年產生了約七百三十億美元的自由現金流，Meta Platforms Inc.產生的現金也足以支撐其AI投資。標普指出，這使它們擁有「更大的財務靈活性，能夠在支出上超越甲骨文，並抵禦行業低迷」。微軟公司（Microsoft Corp.）和亞馬遜公司（Amazon.com Inc.）相較其AI支出計畫，同樣維持著強勁的現金生成能力。

這種分化向投資者提出了一個根本性問題：甲骨文的AI基礎設施押注能否在其信用狀況進一步惡化之前產生回報？該公司在6月當季的雲端基礎設施營收增長了93%，雲端業務目前佔總營收的52%。管理層重申了2027財年九百億美元的營收目標，以及非公認會計準則每股盈餘8.05美元。

甲骨文股價上週五下跌超過4%，收於126.91美元，盤中觸及52週低點125.93美元。該股較9月創下的歷史高點345.72美元已下跌63%，今年以來累計下跌35%，落後標普500指數超過45個百分點。該股目前交易於預期盈餘的16倍，低於其五年平均的22倍。

該公司誓言將維持其投資級信評。一位發言人表示：「甲骨文仍堅定致力於將維持投資級信用評級作為首要資本配置優先事項。」但根據CreditSights的預測，資本支出至少會持續上升到2029財年，因此能否重返財務穩定，取決於這六千三百八十億美元的訂單積壓能否在信貸市場失去耐心之前轉化為現金。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。