光學股面臨中國瓶頸 雷射短缺延續至2027年

北京掌握美國出口管制無法解決的光學晶圓瓶頸，使Lumentum、Coherent和AXT暴露於多數投資人已排除在外的授權風險。

北京掌握了美國出口管制無法解決的光學元件供應鏈瓶頸，使Lumentum、Coherent和AXT暴露於多數投資人已定價排除的授權風險。驅動AI資料中心雷射的化合物半導體晶圓，每一次出貨都需要北京的出口許可證，而美國政策對此依賴關係毫無鬆綁之意。

市場情報公司LightCounting目前預測光收發器需求將超出供應30%，雷射短缺將延續至2027年中——較其4月預測的2026年底紓解有所上修。其7月報告將2026年成長率上調至73%，但警告客戶已開始重複下單，因為幾乎每項收發器元件都變得稀缺，導致積壓訂單膨脹，而這些訂單在供應趕上後可能無法延續。

Lumentum將於8月11日公布財報，營收指引為9.6億至10.1億美元，高於一年前的5億美元；Coherent緊接於8月12日公布，營收指引為19.1億至20.5億美元，高於去年的15.3億美元。強勁成長已是市場共識，因此優於預期的成績不會推動股價——真正影響股價的是每家公司有多少晶圓供應來自中國，以及是否有人願意預付現金鎖定晶圓，這正是買家對公開市場信心不足的指標。

擁有短缺最直接的方式，同時也是最直接承擔授權風險的方式。AXT的所有晶圓均在中國生產，每次出貨都需北京許可，並持有10家中國供應商的股權，使其成為供應鏈中最大的政治依賴。非中國替代方案則平淡無奇。總部位於威爾斯、在英國、美國和台灣設廠的晶圓製造商IQE，於7月21日將2026年成長指引從20%上調至30%以上，惟2025年稅前虧損達3,700萬英鎊。韓國鋅業（Korea Zinc）為最大煉製商之一，於4月1日收購Nyrstar的美國資產，並在美國政府支持下開發一座74億美元的田納西州冶煉廠，規劃的13項產品中包括鎖定2029年量產的銦——這提醒我們真正的解決方案需要多長的時間。

空頭論點在於積壓訂單，而非短缺

風險雙向存在。若北京將第10號公告延伸至精煉金屬，所有下游產品將同時重新定價。美國國防後勤局已徵求投標，計劃三年內儲備最多403噸銦——佔全球年產量逾三分之一——此一採購顯示美國政府認為供應中斷風險真實存在，必須即刻著手準備。

LightCounting的數據顯示，雲端資本支出轉弱前約六個月，光收發器銷售便開始下滑，其模型預測該支出將從今年的約70%成長放緩至明年的30%。若然，光學產業的轉折將早於解釋此現象的消息到來。Coherent至2028年的訂單簿值得加上這項警示，任何建立在重複下單基礎上的積壓訂單亦同。

市場正確地將光學元件視為瓶頸，但錯誤在於將鏈上每家公司視為相同的交易。稀缺性獎勵掌握合格晶圓供應的企業，但AXT的優勢伴隨而來的是該產業最大的地緣政治依賴。自此而後，報酬取決於誰能回報最大的積壓訂單，更取決於當供應趕上——或當北京收緊關卡——時，誰能持續出貨。

本文僅供參考，不構成投資建議。