OpenAI與Anthropic面臨8520億美元估值考驗，IPO支出持續攀升

OpenAI與Anthropic正面臨維持前沿模型開發資金投入的日益沉重壓力，兩家公司均接近公開上市之際，循環融資結構與未經證實的盈利能力，使得投資者被要求認購的估值更顯複雜。

Blind Squirrel Macro作者Rupert Mitchell表示：「由於AI交易的循環融資特性，加上評估盈利能力及維持前沿AI地位的挑戰，要對這兩家AI實驗室進行準確估值相當困難。」

OpenAI完成了以8520億美元估值進行的70億美元員工股票回購，與其3月份籌集1220億美元的融資輪持平。根據The Information報導的內部文件，該公司第一季營收約為57億美元，但同期燒掉約37億美元。隨著Anthropic競爭加劇，OpenAI今年已錯過部分內部營收與用戶增長目標。

此事的利害關係遠不止兩家實驗室。Anthropic的估值已超越OpenAI，且預計將率先完成IPO，而OpenAI已在6月秘密遞交上市申請。執行長Sam Altman曾告訴員工，技術發展可能使延後IPO更具優勢，這給了管理層空間，可在更有利的財務條件下，才在公開市場捍衛8520億美元的估值。

循環融資令估值前景蒙上陰影

AI交易的循環融資——即超大規模企業及投資者向那些因運算需求而合理化其自身AI基礎設施支出的實驗室提供資金——使得釐清這些公司的真實價值變得困難。作為OpenAI主要支持者的微軟，以及為Anthropic提供資金支持的Google，均對維持這些實驗室營運有直接利益。任何一家實驗室放緩，都可能波及整個AI資本循環，因為支持這些實驗室的同一批投資者，也在為驅動它們的資料中心與晶片提供資金。

這種相互依賴關係是雙向的。OpenAI 3月1220億美元的融資輪吸引了大型科技公司與創投基金參與，為其完全以自有現金進行的70億美元股票回購提供了強勁的資產負債表。與早期依賴Thrive Capital和SoftBank Group等外部投資者的員工流動性計畫不同，最新這輪要約收購不需外部資本——這既是財務實力的象徵，也提醒人們，該公司正在上市前大舉支出以留住人才。

Anthropic的崛起重塑了競爭格局。這家曾被視為AI競賽追隨者的公司，其軟體已獲得廣泛的市場認可，估值現已超越OpenAI，且預計將率先登陸公開市場。這使OpenAI面臨雙重壓力：一方面要保持技術領先，另一方面要加速資本市場策略，以免在IPO窗口期落後。

盈利能力仍是關鍵懸念

OpenAI第一季營收57億美元、現金消耗37億美元，顯示增長與盈利能力之間的鴻溝。佔支出大宗的運算成本，必須在營收中占比下降，該公司才能以更強勢的立場邁向公開市場。持續虧損或進一步的競爭壓力，將使捍衛8520億美元估值更顯困難。

運算帳單是核心問題。訓練與營運前沿模型需要龐大的運算基礎設施，而這類基礎設施的成本正是維繫兩家實驗室支出競賽的原因。只要兩家公司持續競相發布最強大的模型，其資本支出就會居高不下，使近期盈利能力成為遙不可及的目標。

對投資者而言，問題在於一旦這些公司面臨季度審視，AI交易的估值能否維持。若營收加速增長而運算成本下降，OpenAI與Anthropic或許能證明其價格合理；若非如此，支撐整個產業的循環融資可能瓦解，對AI相關股票構成全面壓力。兩家實驗室的上市，將檢驗市場對前沿AI的熱情能否經受公開市場報告紀律的考驗。

本文僅供參考，不構成投資建議。