油價突破100美元 三檔上游石油股有望飆漲20%以上

若布蘭特原油自2025年底以來首度站穩每桶100美元，根據目前分析師預估，少數大型上游生產商將能創造出現金流，推動其股價上漲20%或更高。

布蘭特原油期貨週三上漲1.6%，收於每桶92.44美元。此前美國連續第11個夜晚對伊朗軍事目標發動打擊。局勢升溫實際上已使荷姆茲海峽對大多數商業航運關閉，葉門胡塞武裝組織宣布對沙烏地阿拉伯實施海上封鎖後，曼德海峽也面臨威脅。倫敦證券交易所集團（LSEG）的航運數據顯示，兩艘駛往亞洲的沙國原油油輪週二在紅海掉頭。

顧問公司Gelber & Associates的分析師在報告中指出：「這波漲勢未必關乎當下損失的原油桶數，而是市場正在為物流不穩定性可能持續整個星期、尤其是沙國對亞洲出口或紅海運輸面臨進一步中斷的情況，賦予更高的機率。」

布蘭特原油已連續七個交易日處於技術性超買區，為2025年6月以來最長紀錄。Lipow Oil Associates總裁Andy Lipow表示，上次油價持續突破100美元是在6月海峽短暫重啟期間，當時超過2億桶原油在三週內流出波斯灣，造成暫時性的供應過剩，使布蘭特原油在數日內跌回90美元以下。此次荷姆茲海峽與曼德海峽同時受到威脅，供應的出口閥門已經關閉。

三檔最具油價100美元槓桿效應的個股

對投資人而言，問題在於若油價持續居高不下，哪些生產商受惠最大。答案取決於損益兩平成本與生產規模。

埃克森美孚（Exxon Mobil Corp.） 為美國產量最大的石油生產商，根據公司申報文件，在2022至2023年油價超過100美元的上次持續期間，該公司創造了約550億美元的自由現金流。以目前接近92美元的遠期價格計算，埃克森美孚在二疊紀盆地的業務（每日產量約130萬桶油當量）損益兩平點低於每桶35美元，意味每超出該水準的每一美元幾乎都直接轉化為現金流。摩根大通分析師估計，布蘭特原油每較85美元上漲5美元，埃克森美孚的年度自由現金流將增加約30億美元。

康菲石油（ConocoPhillips） 為美國最大的獨立勘探商，其槓桿效應更大。該公司每日產量約180萬桶油當量，企業損益兩平點接近40美元。根據高盛估算，若油價達100美元，康菲石油可創造120億至140億美元的自由現金流，相當於其目前企業價值約25%的自由現金流收益率，為同業中最高水準之一。

雪佛龍（Chevron Corp.） 每日從其二疊紀盆地與墨西哥灣資產生產約120萬桶油當量，損益兩平點接近45美元。該公司已表明，若現金流激增，將優先回饋股東——包括庫藏股與股息——而非追逐產量增長。根據RBC資本市場的數據，在布蘭特原油達100美元的情況下，雪佛龍可依據其現行配發架構，在12個月內向股東返還超過300億美元。

令交易員保持謹慎的風險

此一看法面臨的最大風險，正是今年以來屢屢打擊多頭的那種模式。石油市場多次反映持續性的溢價，卻在外交突破出現時崩跌。4月中旬的一項停火協議使布蘭特原油跌至戰前水準以下。6月伊朗與美國之間一項短命的諒解備忘錄也造成了同樣的結果。

中國進口減少——根據摩根大通數據，較戰前水準每日減少約500萬桶——也限制了上漲空間。該國一直在消耗衝突前建立的龐大庫存，分析師估計其儲備可再維持三至四個月。

然而，衝突擴大至紅海改變了計算方式。德意志銀行分析師在報告中指出，波斯灣與紅海出口路線同時受阻，在過去十年中毫無前例。若荷姆茲海峽持續實質關閉且曼德海峽也跟進，全球將失去每日約2000萬桶原油的供應——這將是一場比1973年阿拉伯石油禁運更嚴重的供給衝擊。

德意志銀行分析師表示：「主要的市場風險仍在能源與航運領域。」並補充指出，胡塞武裝的攻擊提高了「波斯灣與紅海出口路線同時中斷的可能性」。

對上游生產商而言，計算很簡單：持續的100美元油價將產生當前股價尚未反映的現金流。問題在於市場對和平的偏好——此一因素屢次壓制漲勢——是否終將被證明是錯的。

本文僅供參考，不構成投資建議。