英偉達估值縮水逾 50%，因競爭日益激烈

(P1) 英偉達在人工智能芯片領域的主導地位正面臨重大重新評估，其估值倍數較峰值已縮水超過 50%。市場開始反映雲巨頭開發自有芯片所帶來的競爭加劇，預示著該公司作為超高增長異類時代的可能終結。

(P2) 聯博（Alliance Bernstein）分析師 Stacy Rasgon 在過去的分析中指出：「當其市盈率降至 20 倍左右時，往往會在隨後的相當長一段時間內表現強勁。」他目前仍對該股維持「跑贏大盤」評級。

(P3) 自 2022 年底飆升約 300% 之後，英偉達的股價已經降溫。在 AI 熱潮的高峰期，該公司的交易價格曾超過未來 12 個月預期收益的 50 倍。如今，該市盈率已降至略低於 24 倍。這一估值壓縮發生之際，亞馬遜披露其內部芯片業務目前的年化收入已超過 200 億美元，是幾個月前 100 億美元水平的兩倍。

(P4) 這一轉變表明，市場正在接受即使是開創性的英偉達也無法免受競爭影響的事實。這可能會抑制未來的股價上漲，並導致投資者重新評估整個 AI 芯片板塊，英偉達的表現可能更趨向於與超微半導體（AMD）和博通（Broadcom）等同行一致，而非繼續其流星般的獨自狂飆。

英偉達股價處於當前位置是多種強大因素共同作用的結果。該股極端的超額表現曾使其作為標準普爾 500 指數百分比的股價在 2023 年底觸及 10 年高點，從而引發了獲利回吐。這恰逢競爭威脅的爆發，主要來自亞馬遜雲科技（AWS）。雖然亞馬遜沒有單獨列出芯片收入，但它向雲客戶收取使用其定制 Trainium、Graviton 和 Nitro 芯片的費用，這實際上奪取了老牌數據中心供應商的市場份額。

這一進展引發了對現有芯片製造商增長可能放緩的擔憂。考慮到今年整體市場規模預計將達到數千億美元，亞馬遜即便只分得一小塊蛋糕也是實質性的威脅。英偉達是這種擔憂的主要焦點，因為它的長期表現優異，且此前估值相對於 VanEck 半導體交易所交易基金（ETF）溢價較高，後者的交易倍數僅略低於 22 倍。

目前較為溫和的估值為投資者呈現了一幅複雜的圖景。Rasgon 的歷史分析表明，20 倍初頭的市盈率通常是英偉達的買入機會。在其倍數於 2025 年初降至類似水平後，股價在隨後的一年裡翻了一番。然而，儘管股價可能變得更便宜，但競爭格局已發生了根本性變化。英偉達的估值倍數在短期內不太可能重回 50 倍的高位。

對於投資者來說，這預示著股票可能面臨重新定價。在此處買入英偉達是對一家高增長、同類最佳芯片公司的防禦性佈局。然而，那些尋求 AI 革命初期那種爆發式、超越市場回報的人，可能需要調整預期或另尋他處。該股現在可能更多表現為一家與其他主要半導體公司同步變動的高質量企業，而非曾經那股不可阻擋的力量。

本文僅供參考，不構成投資建議。