輝達在中國損失46億美元，與AMD強勁季度形成鮮明對比

輝達2027財年第一季營收達816億美元，年增85%，但這亮眼數據背後隱藏著出口管制造成的每季46億美元中國市場缺口；與此同時，AMD也交出強勁的季度業績，但其中國業務態勢截然不同。

美國銀行分析師維維克·阿雅（Vivek Arya）在8月7日的報告中寫道：「Vera Rubin下一代晶片出貨的啟動，標誌著一個橫跨多個季度的長期升級週期的開始。」他在輝達8月26日財報發布前將其列為行業首選股。

輝達2027財年第二季的910億美元營收指引中，完全排除來自中國的資料中心運算營收，這意味著原先每季約46億美元的H20銷售已徹底消失。而AMD的MI系列加速器在中國銷售上並無同等出口限制，這使其有機會搶佔輝達被迫撤離的市場份額。

這種分歧至關重要，因為中國仍是全球最大的AI運算市場之一。輝達在中國以外的需求足以彌補缺口——管理層仍給出第二季910億美元的指引——但AMD能不受限制地向中國銷售產品，在輝達市占率日漸萎縮的市場中，可能加速其份額增長。

輝達的中國算術

輝達2027財年第一季業績顯示，即使受中國拖累，公司動能依然強勁。資料中心營收達752億美元，年增92%，網路業務年增199%。非GAAP每股盈餘為1.87美元，高於市場共識預期的1.77美元，為連續第四季超預期。公司持有1,190億美元的供應承諾和300億美元的多年度雲端服務承諾，OpenAI承諾部署10吉瓦的輝達系統，Meta則簽署了一項涵蓋數百萬顆Blackwell和Rubin GPU的跨世代協議。

美國銀行預計輝達第二季營收將達940億至950億美元，較公司自身指引高出約30億至40億美元，第三季指引則為1,070億至1,080億美元，而華爾街模型預測約為1,040億美元。阿雅350美元的目標價意味著相較報告發布時223.96美元的股價約有56%的上漲空間，目前輝達股價約為前瞻本益比16倍——為近十年來最低估值。

Vera Rubin平台於6月在台北GTC大會確認後已全面投產，該平台將Rubin GPU與新款Vera CPU搭配使用。AWS、Google Cloud、Microsoft和Oracle正準備部署，OpenAI、Anthropic和SpaceX位列首批客戶。GPU現貨租賃價格接近歷史高點——B200每小時約5.66美元，H100為2.80美元，A100為1.64美元——這證明客戶仍能透過租賃運算資源獲利，進而支撐持續的硬體採購。

AMD不同的中國算盤

AMD的MI系列加速器與輝達競爭，卻沒有CUDA軟體鎖定效應或NVLink網路生態。正是這些優勢讓輝達的資料中心運算業務年增77%。博通的訂製晶片業務表現強勁，但本質上是面向少數客戶的元件供應，而非支撐71%毛利率的完整平台。亞馬遜的Trainium已發展為數十億美元的事業，但輝達的資料中心運算業務仍在這個競爭環境下實現77%的年增長。

中國市場動態是兩家公司分歧最明顯之處。輝達對中國的H20銷售——每季約46億美元——已被出口管制徹底抹去。AMD在中國銷售上並無同等限制，且隨著輝達在該市場的影響力縮減，AMD有機會在全球最大的AI運算市場之一擴大份額。

輝達面臨的風險不僅是營收損失，還有由此產生的競爭真空。輝達每缺席中國高階AI加速器市場一個季度，AMD就能利用這段時間建立客戶關係、軟體生態和部署動能——即使出口管制最終放寬，這些優勢也可能難以撼動。

對投資人而言，中國曝險的分歧是關鍵差異點。輝達目前本益比為44倍，每季自由現金流達486億美元，毛利率75%——市場已將持續的主導地位納入定價。相比之下，AMD的中國選擇權尚未反映在其估值中，而該公司能銷入輝達無法觸及的市場，這可能成為2026年下半年的關鍵變數。

本文僅供參考，不構成投資建議。