Nvidia落後SMH 73個百分點，晶片價格看跌押注升溫

輝達（Nvidia Corp.）股價在2026年僅上漲12%，大幅落後VanEck半導體ETF的85%漲幅，因Kalshi預測市場交易員日益押注晶片價格將走低。

「市場正從單一個股的AI贏家交易，轉向更廣泛的基礎設施建設，」Bernstein分析師Stacy Rasgon表示。「記憶體和網路領域正在吸納增量資金。」

輝達最新一季營收達到810億美元，較去年同期成長85%，毛利率維持在74%以上。該公司預期本益比約23.5倍——遠低於五年平均的34倍——這表明投資人已在為成長放緩定價，儘管未來三季供應鏈負債達950億美元，暗示未來營收至少為2850億美元。

這一分歧之所以重要，是因為輝達一直是本輪AI週期的代表性交易標的，2025財年營收達2150億美元，淨利潤達1200億美元。若晶片價格如Kalshi交易員所預期的那樣下跌，輝達的定價能力——其投資論證的核心——將面臨AI熱潮以來的首次真正考驗。

表面之下的資金輪動

華爾街的焦點已從輝達主導的GPU產品線轉向記憶體晶片與AI基礎設施類股。SMH的85%漲幅反映的是更廣泛半導體個股的上漲，包括記憶體製造商美光科技（Micron Technology Inc.）和SK海力士（SK Hynix Inc.），無論由哪家公司供應處理器，這些公司都能從AI資料中心建設中受益。

預測市場平台Kalshi顯示，交易員賦予GPU平均售價在未來六個月內下跌的機率正在上升。根據分析師估算，輝達H200 GPU——單價約3萬美元——為超大規模雲端客戶提供的回收期為2.3年。任何持續的價格下滑都將壓縮使輝達成為史上最具價值的半導體公司的利潤率。

Vera Rubin與下一階段布局

輝達的應對策略有兩個方向。今年稍晚，該公司計劃推出首款獨立中央處理器Vera Rubin，瞄準2000億美元的CPU市場。同時，它還在準備一款結合GPU和CPU核心的個人電腦超級晶片，將其可觸及市場從資料中心加速器擴展至更廣領域。

超大規模雲端業者資本支出指導區間為7100億至7250億美元，為需求提供了底部支撐。亞馬遜（Amazon.com Inc.）、微軟（Microsoft Corp.）和谷歌（Alphabet Inc.）——皆在開發自研AI晶片——仍為輝達的最大客戶，這形成了一種不尋常的局面：該公司最大的買家同時也是其最具威脅的競爭對手。

對投資者的意義

輝達股價目前交易在預期本益比23.5倍，低於五年平均的34倍，這意味市場已將成長放緩計入價格。若Vera Rubin成功放量且業績超出市場預期，重新向歷史本益比定價可能增加逾1兆美元的市值。但若晶片價格下跌速度快於預期，估值底部可能進一步下移。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。