NVIDIA和美光進帳4300億美元 超大规模業者現金大失血

一場代際性的資本轉移正在重塑AI經濟。建設基礎設施的公司正在收割利潤，而為此買單的公司則在承擔成本。

根據美銀證券研究，NVIDIA、美光科技、博通及應用材料在未來12個月內預估將合計產生4300億美元的自由現金流——是兩年前這四家公司總和的3倍以上。同期，亞馬遜、Alphabet、Meta Platforms、微軟及甲骨文的合計自由現金流則可能首次轉為負值，相較於2024年約2600億美元的巔峰出現戲劇性逆轉。

「這是經典的『賣鏟子』動態正在即時上演，」Edgen半導體分析師Rachel Kim表示。「超大规模業者到2027年將在AI基礎設施上投入1.8兆美元，而這些資金中絕大部分在單一AI工作負載產生回報之前，就直接流向了晶片和設備供應商。」

此輪建設規模前所未有。研究機構SemiAnalysis預測，2024年至2029年間累計AI IT與數據中心資本支出將達到約11.1兆美元，到2028年年度支出將突破2兆美元。以GPU合約和數據中心租約擔保的AI相關債務，到2029年可能達到7.1兆美元，僅次於美國房貸市場，成為圍繞AI運算建立的新資產類別。

根據SemiAnalysis，超大规模業者每投入1美元的AI支出，NVIDIA就賺走0.57美元。美光在記憶體領域也同樣不可或缺：該公司第三財季營收達415億美元，較去年同期暴增346%，綜合毛利率創下84.9%的紀錄。該公司已簽署16項戰略客戶合約，剩餘履約義務約為1000億美元，涉及最低承諾出貨量與定價。

為何超大规模業者寧可承受痛苦也要大舉支出

根據美銀證券，五大雲端供應商預計在2026和2027年投入約1.8兆美元的AI相關資本支出。這筆支出涵蓋GPU、高頻寬記憶體、網路設備、半導體製造設備、伺服器、冷卻系統與電力基礎設施——全部都在有意義的AI服務收入實現之前發生。

根據業界估算，AI資本支出中僅約四分之一最終直接流入晶片。其餘部分用於建築、冷卻、電力基礎設施和網路。這種多元化布局應能緩衝未來支出放緩的衝擊，但同時也意味著超大规模業者正將巨額資金投入那些多年內都不會產生回報的資產。

融資機制又增添了另一層風險。SemiAnalysis估計，AI基礎設施提供商將以長期GPU合約和數據中心租賃協議為抵押進行借貸，從而創造可作為擔保品的可預測現金流。如果AI採用或變現表現不如預期，受影響的不僅是股東，還包括貸款機構。

隱藏在AI交易中的風險

晶片股最大的風險在於客戶停止支出。少數幾家超大规模業者占了先進AI晶片、高頻寬記憶體和網路硬體的絕大多數需求。如果企業AI採用不如預期、電力限制導致部署放緩，或軟體效率提升降低硬體需求，資本支出可能比預期更早降溫。

美光的股價已展現出這種風險的樣貌。該公司在公布創紀錄的6月季度獲利及樂觀展望後，股價大幅下跌——這表明投資者可能已在為完美定價。該公司當季數據中心營收突破250億美元，年化營收規模超過1000億美元，然而股價仍遭拋售。

「市場正在質疑超大规模業者能否維持這一速度，」Kim表示。「美光1000億美元的客戶承諾為一家記憶體公司提供了不尋常的可見度，但股價的反應表明，當市場預期處於如此高位時，即便是亮眼的數字也可能不夠。」

一旦當前建設高峰期結束，現金流的主導地位預計將發生輪換。超大规模業者將從快速擴張轉向維護與穩步增長，讓Azure、Google Cloud、AWS及企業AI服務所產生的營運現金流回流至股東。但就目前而言，供應商正在大獲全勝——數據已說明一切。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。