摩根士丹利上調2028年雲端資本支出預測至1.4兆美元

五大雲端供應商到2028年將在AI基礎設施上投入1.4兆美元，使可用運算容量翻四倍至120GW，摩根士丹利估計。

摩根士丹利上調了對Meta、亞馬遜、微軟、Google及SpaceX的2027年及2028年資本支出預測，分別上調9%與10%，預測總支出將達到1.2兆美元及1.4兆美元。這份賣方研究報告顯示，此次上修反映出GPU建置成本約增加20%，且數據中心建置時間表已延長至三年。

「預計到2028年，可用運算容量將接近120GW，較2025年的30GW約翻四倍，」摩根士丹利分析師在7月14日的報告中寫道。「每GW的建置成本已上調，因為新一代平台需要更多的記憶體、電力、機架及工程投入。」

Meta的容量預計將從2025年底約3.5GW，分別增至2027年的14GW及2028年的21GW；亞馬遜的總容量預計將達到約35GW。而Google可望在2027年及2028年新增最多容量。每GW建置成本急劇攀升：GB200部署目前每GW約需350億美元，較先前假設增加16%；Vera Rubin每GW約需490億美元，增幅達20%。Google的TPU v7每GW約需270億美元，亞馬遜的Trainium3則約為210億美元。

對投資人而言，問題已從超大型雲端業者是否願意花錢，轉變為這些支出能多快轉化為營收。Meta被定位為首選股，目標價775美元，取決於來自API、廣告升級及訂閱工具的變現能力，這些項目可能在2028年為每股盈餘貢獻約10美元。亞馬遜與Google同樣有望受益，但隨著產業進入兆元級投資週期，營收驗證仍是核心挑戰。

每GW成本攀升記憶體與電力限制浮現

支出增加並非單純來自於建造更多數據中心——每GW正變得越來越昂貴。成本壓力主要來自兩個領域：先進AI系統中的高頻寬記憶體，以及數據中心的「外殼」成本，包括電力、土地、冷卻及建設。報告假設這些相關成本已從每MW約1000萬美元，上升至每MW 1100萬至1900萬美元之間。

此一動態使得AI巨頭的支出曲線短期內難以下降。雖然晶片供應改善可緩解部分壓力，但電力供應、熟練勞動力及地方許可審批等因素，持續延長建置時間表。部分項目從規劃到投產現在約需耗時三年。

Meta的AI變現路徑面臨首次真正考驗

Meta之所以獲評首選股，關鍵在於其龐大運算投資能否產生可量化的回報。該報告將潛在上行空間分為五大領域：Meta AI搜尋、新雲端服務、API營收、訂閱工具及廣告升級。這些項目合計可為Meta 2028年每股盈餘貢獻約10美元，高於基本情境的33.41美元。

API是最直接的變現渠道。Meta已於7月9日開放Meta模型API公開預覽，根據定價追蹤機構Artificial Analysis的數據，Muse Spark 1.1的輸入與輸出價格分別為每百萬Tokens 1.25美元及4.25美元——低於部分主要競爭對手。報告模型假設，若將每100MW的GB300運算容量分配給API（對應約53,300顆GPU，使用率75%），可產生約85.9億美元營收，並貢獻約1.91美元至2028年每股盈餘。該計算高度依賴於持續的高使用率及客戶需求。

訂閱工具則提供另一潛在營收來源。模型假設Meta 1500萬廣告客戶中有25%願意每月支付約200美元，使用商業代理及編碼助手等工具，可貢獻約80億美元營收及約2美元至2028年每股盈餘。廣告客戶是否維持此項支出，取決於這些工具能否帶來更高的轉換率及更強的自動化能力。

亞馬遜與Google面臨相同的營收課題

亞馬遜與Google同樣是此輪資本支出週期的主要受益者，但它們也面臨類似的回報壓力。摩根士丹利將AWS的營收成長預測上調至2027年與2028年分別達40%及36%，並估計AWS的訂單 backlog 在第二季季增約1100億美元，達到約4750億美元。AWS在2026年第一季營收年增28%，而OpenAI也追加了1000億美元的多年期承諾。

Google的優勢在於其涵蓋Gemini模型、TPU及雲端業務的全端能力。報告顯示，Google預計在2027年及2028年將是主要平台中新增容量最多的業者。近期的限制因素在於，運算資源可能仍會限制產品規模化，特別是在搜尋、雲端服務及模型API同時競爭運算能力的情況下。

供給、監管與需求共同限制支出軌跡

此輪資本支出擴張有其明確邊界。在供給端，晶片、HBM記憶體、機架、電力取得及熟練勞動力都制約了建設速度。在監管端，大型數據中心在電力、用水及土地使用方面正面臨地方阻力，而能源政策也可能在2026年美國中期選舉及2028年11月總統大選前後出現變化。在需求端，Meta的API、訂閱及廣告升級仍屬上行情境——營收的實現需要實際的客戶付費與持續使用。

1.4兆美元的資本支出描繪出一條高成本的成長曲線。超大型雲端業者正在提前鎖定AI運算能力，而市場將持續追問這些運算能力何時轉化為營收與利潤。Meta的775美元目標價建立在AI變現逐步實現的基礎上，但最困難的一步仍是如何將模型中的獲利上修轉化為財報中的現金流。

Meta股價目前約為預期本益比23倍，需要證明其運算容量能夠大規模產生廣告營收、API使用量及訂閱費用。而輝達（Nvidia）作為此輪基礎設施建設中GPU的主要供應商，無論哪家超大型業者搶得最多營收，都將受惠於持續的需求。更廣泛的市場影響還將延伸至數據中心REITs、電力公用事業及網路設備供應商——它們為此輪擴張提供了物理層面的支撐。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。