摩根士丹利點名中國 AI 芯片競賽中的兩家「加碼」評級公司

摩根士丹利正在改變中國 AI 芯片市場成功與否的衡量標準，將經濟效率和軟件生態系統置於原始芯片規格之上。

摩根士丹利於 4 月 26 日開始追蹤三家中國本土 AI 芯片供應商，預測到 2030 年該市場規模將達到 670 億美元，行業焦點正從政策驅動的增長轉向經濟回報和軟件成熟度。

該銀行分析師認為，獲勝的關鍵不再僅僅是芯片規格，而是「取決於單位代幣成本的經濟性、軟件生態系統的成熟度以及深度綁定的客戶關係」。

報告給予寒武紀和沐曦「加碼」評級，同時給予摩爾線程「持平」評級。寒武紀因在字節跳動等雲服務提供商處的大規模部署而獲得認可，而沐曦則鎖定了大量預訂單，並提供差異化、多元化的供應鏈。

這一新框架表明，中國 AI 霸權的競賽正進入一個新階段，商業戰略和生態系統控制比單純的技术指標更為關鍵，這一轉變可能會重塑投資流向，向那些擁有成熟客戶吸引力和清晰盈利路徑的公司傾斜。

寒武紀憑藉 79% 的營收集中度領先

摩根士丹利認為寒武紀是國內 AI 推理芯片的領導者，這主要歸功於其 MLU590 芯片在大型雲服務提供商（尤其是字節跳動）的搜索、廣告和推薦系統中的成功大規模部署。這種長期、深入的合作夥伴關係建立了一個重要的客戶支柱，並實現了持續的軟硬件協同優化。報告指出，寒武紀在 2025 年成為首家實現可持續盈利的國內 AI 芯片公司，營收達 65 億元人民幣。該行預測寒武紀 2026 年的營收將增長 222%，達到 209.4 億元人民幣。然而，對單一客戶的過度依賴是關鍵風險，字節跳動在 2024 年貢獻了其營收的 79.15%。

沐曦通過供應鏈和大量預訂單降低風險

沐曦憑藉專注於供應鏈多元化的差異化戰略獲得了「加碼」評級。與依賴單一代工廠的同行不同，沐曦利用多條合規生產線，增強了產能並降低了供應中斷的風險。根據報告的渠道調查，該公司已獲得主要中國雲服務提供商的大量預訂單，預計出貨將於 2026 年第二季度開始，並在下半年大幅增加。這些訂單預計將在 2026 年至 2027 年間貢獻超過 40 億元人民幣的營收。該行預計沐曦 2026 年營收將達到 30.6 億元人民幣，2027 年增長至 75 億元，並預計該公司將在 2026 年下半年實現盈利。

摩爾線程的軟件優勢尚顯不足

摩爾線程獲得了較為謹慎的「持平」評級。該公司的主要優勢在於其 MXMACA 軟件平台，該平台支持超過 6,000 個 CUDA API，為英偉達主導平台的客戶提供了相對無縫的遷移路徑。雖然該公司已實現量產且良率穩定，但在滲透主要雲服務提供商市場方面明顯落後於寒武紀和沐曦。報告指出，大規模商業部署仍需驗證。摩根士丹利預測其 2026 年營收為 40.3 億元人民幣，但以 75 倍的目標市銷率計算，其估值與「加碼」評級的同行相比吸引力較低。

本文僅供參考，不構成投資建議。