核心要點
- 摩根士丹利認為，與 CPU 製造商英特爾和 AMD 相比，美光和 SanDisk 等存儲晶片股在 AI 投資方面具有更好的風險/回報比。
- 英特爾面臨伺服器路線圖挑戰和代工廠的不確定性，而 AMD 的估值主要受其 GPU 業務而非 CPU 業務驅動。
- 存儲行業受益於到 2027 年的結構性供應短缺、高頻寬記憶體（HBM）和企業級固態硬盤（eSSD）等多種需求驅動因素，且估值更具吸引力。
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摩根士丹利：存儲晶片股優於 CPU 的三大 AI 投資理由
摩根士丹利（Morgan Stanley）的一份新報告指出，對於希望從人工智能驅動的伺服器繁榮中獲利的投資者而言，存儲晶片生產商的風險回報比優於 CPU 製造商。4 月 20 日的分析顯示，雖然 AI 正在加速 CPU 需求，但英特爾（Intel）和 AMD 的投資案例因產品特定問題以及與其核心伺服器晶片業務無關的估值驅動因素而變得複雜。
報告稱：「在 AI 驅動的 CPU 需求加速背景下，我們發現持有存儲晶片的風險/回報優於 CPU。」摩根士丹利強調，存儲晶片股不僅是 CPU 普及加快的直接受益者，還受益於高頻寬記憶體（HBM）和企業級固態硬盤（eSSD）的爆發式增長。
該行將英特爾數據中心和 AI（DCAI）部門的 2026 年營收預測上調至 218 億美元，同比增長 30%，這主要受伺服器出貨量增長 14% 和平均售價（ASP）增長 20% 的推動。然而，該行認為美光（MU）和 SanDisk（SNDK）等存儲晶片股是首選標的，其股價僅分別為該行 2026 年盈利預測的 5.7 倍和 11.5 倍。
該論點的核心在於 CPU 的投資路徑較為複雜，而存儲晶片則是一個需求巨大且供應受限的簡單故事。摩根士丹利認為，數據中心存儲晶片的供應短缺將至少持續到 2027 年底，使存儲供應商成為 AI 建設中最直接且估值最具吸引力的受益者。
CPU 阻力使 AI 投資邏輯複雜化
雖然摩根士丹利預測 CPU 的長期增長率在 30% 到 40% 之間（遠高於歷史平均水平），但指出兩大主流生產商都面臨重大障礙。對於英特爾，報告指出其下一代「Diamond Rapids」伺服器平台收到了來自行業渠道的負面反饋，可能會進一步將市場份額讓給主要競爭對手。
該行對英特爾能否從 AMD 手中贏回業務持懷疑態度，AMD 基於台積電先進 N2 工藝節點的「Venice」平台被描述為「明顯且重大的進步」。這一現實使「看好 CPU 需求就買入 CPU 股票」的簡單邏輯變得複雜。此外，英特爾的投資案例在很大程度上與其晶圓代工業務不確定的長期前景掛鉤，該行認為該業務距離實現正向現金流「還很遙遠」。
對於 AMD 而言，問題不在於產品競爭力，而在於估值。報告指出，AMD 的股價主要受其 GPU 業務驅動，該業務佔據了其 2030 年目標營收的絕大部分。這一點在上季度表現明顯，當時強勁的伺服器業績未能阻止股價回落，因為市場焦點完全集中在 GPU 前景上。這種對 GPU 敘事的依賴使其股票成為一種間接且可能具有波動性的 CPU 增長投資方式。
存儲晶片股：更清晰的 AI 增長路徑
相比之下，摩根士丹利對存儲晶片生產商美光和 SanDisk 給出了明確的看漲理由。主要驅動因素是數據中心市場的結構性供應不足，報告指出，超大規模雲服務商在至少 2027 年之前將無法滿足其存儲需求。
這種供需缺口正通過包含大量預付款的長期協議得到解決，預計這些款項將在今年體現在存儲廠商的現金流量表中。報告對近期零售市場現貨價格疲軟的現象不以為然，認為這與高性能數據中心領域的結構性緊缺無關。
基於這一有利形勢，摩根士丹利維持對這兩隻股票的「增持」評級。該行將美光的目标價設定為 520 美元，將 SanDisk 的目標價設定為 690 美元，認為它們為看好 AI 驅動的伺服器計算需求加速的投資者提供了最佳的風險/回報。
本文僅供參考，不構成投資建議。