美光85%毛利率超越蘋果，AI記憶體熱潮重塑晶片投資格局

美光創下85%的毛利率紀錄，且本益比僅7倍，相較於蘋果32倍的本益比，是更具吸引力的AI硬體投資標的。

美光科技季度營收達415億美元，毛利率高達85%——較去年同期增長超過三倍——這揭示了AI硬體經濟學的結構性轉變，也讓蘋果47%的毛利率和32倍的本益比顯得相形見絀。

「這些成績反映了記憶體在AI時代的戰略價值，」執行長梅赫羅特拉表示，並指出多年期的戰略客戶協議已將定價鎖定至2030年。

美光非公認會計準則每股盈餘達到25.11美元，遠高於一年前的微不足道，資料中心營收更激增至250億美元。該公司預測第四財季營收約為500億美元，調整後每股盈餘約31美元，毛利率料接近86%。反觀蘋果，3月季度營收為1,112億美元（年增17%），但為保護獲利不受記憶體成本上漲侵蝕，已將MacBook和iPad的價格調漲15%至54%。

兩者的差異至關重要，因為美光預期2027財年每股盈餘共識預估為149.64美元，目前本益比僅7倍；而蘋果雖然增長較慢，本益比卻高達32倍。關鍵問題在於，美光的資本支出——預計到2027財年年度支出將達400億美元——是否會耗盡創紀錄毛利率所產生的現金流。

這一對比直指AI硬體投資的核心。美光是全球僅有的三家大規模生產高頻寬記憶體的廠商之一，而超大規模雲端服務商的需求已遠遠超過供給。該公司已簽訂16項戰略客戶協議，涵蓋約20%的DRAM產能與三分之一的NAND產出，客戶保證金達220億美元，剩餘履約義務達1,000億美元。這些合約採取「照付不議」模式並設有最低價格保障，使美光從週期性的原物料供應商，轉變為更接近基礎設施收費站的角色。

蘋果則處於這個公式的另一端。這家iPhone製造商3月季度iPhone營收達570億美元，服務營收創紀錄達310億美元，展現出韌性，但該公司正面臨記憶體成本上漲的壓力，而非掌握定價權。其MacBook和iPad調漲15%至54%的舉措，顯示零組件成本正擠壓著這家全球最有價值公司。

資本支出的疑慮

美光的資本密集度是主要風險。第三財季淨資本支出達71億美元，管理層目標在本季達到100億美元。2026全財年預算為270億美元，隨著公司在愛達荷州、紐約州和台灣興建新廠，到2027財年年度支出預計將達400億美元。這項支出對於維持其在HBM4及下一代DRAM領域的地位至關重要，但也將消耗掉大部分的創紀錄營業利潤。

執行長梅赫羅特拉趁股價上漲時賣出了94,078股，這一訊號顯示，就連內部人士也意識到獲利高點與資本需求高點之間的矛盾。

對於權衡這兩檔股票的投資人而言，從增長調整後的基礎來看，美光的數據更具優勢。共識預估顯示，到2027財年，美光獲利將成長逾一倍至每股149.64美元，而蘋果的增長預期僅在低至中十位數百分比。即便美光獲利在景氣低迷時腰斬——考慮到記憶體產業的歷史，這並非不切實際——這檔本益比僅7倍的股票，其安全邊際仍遠高於本益比32倍的蘋果。風險在於時機：美光400億美元的資本支出週期意味著，自由現金流可能在數季內落後於報告獲利，在回報到來之前考驗著投資人的耐心。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。